伟星股份(002003)：2024年国际收入增长领先 维持高比例分红

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入46.74 亿元，同比+19.7%；归母净利润7.00亿元，同比+25.5%。其中4Q24 收入10.94 亿元，同比+9.2%；归母净利润0.77 亿元，同比+197.5%。2024 年业绩符合我们预期。此外，公司拟派发末期现金分红0.3 元/股，全年累计分红0.5 元/股，对应分红率83.5%。

    　　2H24 国际收入同比+34%，增长领先。分品类看，2024 年拉链收入同比+15.9%至24.84 亿元，其中销量同比+5.9%至5.3 亿米，单价同比+9.5%至4.7 元/米；钮扣收入同比+22.2%至19.54 亿元，其中销量同比+9.3%至97.4 亿粒，单价同比+11.8%至0.2 元。就2H24 而言，拉链/钮扣收入分别同比+8.7%/+18.0%，延续增长态势。分地区看，2024 年国内收入同比+14.7%至30.94 亿元，国际收入同比+30.6%至15.81 亿元，其中2H24 国内/国际收入分别同比+6.3%/+34.0%，随着越南工业园投产、孟加拉园区持续改造，海外接单和制造能力快速提升。

    　　规模效应带动盈利能力提升，现金流充裕。得益于收入规模扩大和效率提升，2024 年毛利率同比+0.8ppt 至41.7%，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+1.1ppt/+0.8ppt。费用方面，销售/管理/财务费用率分别同比-0.2ppt/+0.5ppt/-0.4ppt 至8.9%/11.0%/3.9%，管理费用率提升主要因职工薪酬同比增加，财务费用率下降主要因利息收入同比增加。综合而言，2024 年归母净利率同比+0.7ppt 至15.0%。营运方面，2024 年存货和应收账款周转天数分别同比-4.6 天/-1.3 天至86.5 天/37.7 天；经营活动现金流净额同比+58.5%至10.90 亿元。

    　　发展趋势

    　　2024 年越南工厂尚处于客户验厂、产品打样的前期阶段，全年收入0.32 亿元、亏损0.58 亿元，我们认为越南工厂有助于公司在不确定的宏观环境下服务国际大品牌客户、自主调配订单基地，我们预计2025 年越南产业园有望实现快速爬坡，带来收入端的显著贡献，使得国际订单增长快于国内。据公告，公司计划2025 年实现营业收入50 亿元，同比+7%（vs. 2024 年目标45 亿元，同比+15%，实际超额完成）。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到订单受终端零售环境影响或有承压，我们下调2025 年盈利预测8%至7.66 亿元，并引入2026 年盈利预测8.47 亿元。当前股价分别对应2025/26 年19.4x/17.5x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司持续加大海外产能布局，行业竞争优势显著，维持目标价15.41 元，对应2025/26 年23.5x/21.3x P/E，较当前股价有21%的上升空间。

    　　风险

    　　订单增长不及预期，新产能爬坡影响盈利能力，竞争加剧。