龙蟠科技(603906)：减值拖累4Q24业绩 一次烧结产出高压实LFP

　　减值拖累4Q24 业绩，业绩符合市场预期

    　　公司2024 全年实现营业收入76.73 亿元，同比下降12.1%，实现归属上市公司股东净利润-6.36 亿元，同比减亏5.98 亿元，实现扣非净利润-6.88 亿元，同比减亏5.52 亿元。其中，4Q24 单季度实现营业收入20.12 亿元，环比下降3.8%，实现归属于上市公司股东的净利润-3.33 亿元，QoQ 多亏2.51 亿元，实现扣非净利润-2.86 亿元，QoQ 多亏1.82 亿元。 2024 年度公司计提各项减值准备合计2.35 亿元，其中商誉减值、固定资产减值等主要在4Q24 报表体现，业绩符合市场预期。我们认为，碳酸锂下行区间公司磷酸铁锂（LFP）业务扭亏或仍需时间，但公司LFP 龙头优势依然稳固，一次烧结产出四代高压实LFP 具备竞争优势，业绩有望持续改善。

    　　分业务来看，4Q24 润滑油/柴油发动机尾气处理液/防冻液/车用养护品/磷酸铁锂销量分别为 10,151/81,138/32,015/2,317/53,527 吨，（QoQ+16%/+13%/+41%/-52%/+7%）；销售均价分别为15,730/1,495/4,151/10,523/28,657 元/吨（QoQ -17%/-21%/-23%/+271%/-11%）。我们认为，公司主要产品销量增长稳健，静待价格回暖。

    　　发展趋势

    　　一次烧结产出高压实磷酸铁锂。我们参加了公司3 月21 日举办的新技术发布会，公司发布了第四代高压实磷酸铁锂正极材料S526、第三代低电导率冷却液、第二代燃料电池催化剂、第一代磷酸铁锂再生技术等新产品。目前第四代LFP 主流生产工艺是二次烧结和草酸亚铁法路线，相较于四代以下产品成本有所提升。公司S526 高压实磷酸铁锂产品采用一次烧结技术制成，制造成本低于传统四代产品的制造工艺，压实密度达2.62g/cm3，同时兼具较高的充放电容量及3.2V 平台容量占比。我们认为，公司S526 产品有望凭借性能及成本优势在第四代LFP 市场的竞争中取得优势，“创新破卷”。高压实磷酸铁锂行业开工率较高，公司产品代际优势明显，率先出海锁定海外市场份额，我们看好公司后续磷酸铁锂业务持续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025 年净利润预测4.56 亿元，新引入2026 年净利润预测6.14亿元。目前股价对应2025/2026 年P/E 为16.0x/11.9x。公司四代LFP 产品竞争力明显，快充电池放量有望助力板块估值中枢提升，我们上调目标价15.8%至12.3 元/股，较目前股价有12.2%上行空间，对应2025/2026 年P/E 为17.9x/13.3x，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　磷酸铁锂海外需求不及预期，碳酸锂价格持续下行。