常熟银行(601128)：个人定期存款成本压降 非息业务表现优异

　　业绩表现优异，盈利能力提升：2024年，公司营收109.09亿元（+10.53%），归母净利润38.13亿元（+16.20%），ROE 14.15%（+0.46pct）。公司整体业绩表现优异，息差韧性延续、资产负债表稳步扩张，非息收入高增，信用成本改善。2024年，公司信用减值损失同比下降7.3%，Q4降幅达58.26%。

    　　对公贷款增量明显，个人定期存款成本大幅压降：2024年，公司利息净收入 91.42 亿元（+7.54%）；净息差为 2.71%，同比下降 15BP，下行压力仍存但降幅收窄，相较于上半年仅下降 4BP。资产端贷款增速平稳，对公贷款增长势头良好，零售端普惠小微特色鲜明、经营贷优势延续。截至2024年末，公司各项贷款较2023年末增长8.28%。其中，对公贷款和个人贷款分别增长16.11%和 2.17%。零售小微优势明显，个人贷款占总贷款之比 56.03%，个人经营贷款占总贷款之比 38.80%，个人经营性贷款中信保类贷款占比52.65%。

    　　存款维持高增，成本优化成效释放。截至2024年末，公司各项存款较2023年末增长 15.57%。其中，个人定期存款增幅 19.76%，为主要贡献，定期化程度上升，但成本改善明显。2024 年，公司计息负债和存款成本率均下降7BP。

    　　其中，个人定期存款成本率下降21BP，3 年期及以上存款成本率下降 25BP。

    　　非息收入增速亮眼，中间业务和投资收益保持高增：2024年，公司非息净收入17.67亿元（+29.07%），投资收益依旧为主要来源，中收增长态势良好，受益于支出增速收窄和代理业务收入快速增长。2024 年，公司手续费及佣金净收入 0.83 亿元（+158.54%）。其中，代理业务收入 1.83 亿元（+58.59%）；代销理财翻倍，代销保险规模同比增长91%，私行客户AUM达264亿元。其他非息收入持续受益投资收益高增。2024 年，公司其他非息收入 16.84 亿元（+25.95%），其中，投资收益14.94亿元（+56.03%）。资产质量同业领先，个人经营货、村镇银行不良有所上升，整体风险可控：截至 2024 年末，公司的不良率 0.77%（+0.02pct），关注类贷款占比 1.49%（+0.32pct）。细分口径，个人经营性贷款和省内外村镇银行不良率分别为0.95%（+17pct）、0.96%（+10pct）和 1.09%（+7pct），但整体偏低，风险可控。拨备计提充足，风险抵补能力强劲。2024年，公司拨备覆盖率500.51%（同比-37.37pct），仍居行业高位。

    　　投资建议：公司坚持做小做散战略，小微金融护城河稳固。信贷业务需求空间广阔，个人经营性贷款优势突出，NIM领先。资产质量优异，拨备覆盖率优于同业，风险抵补能力强劲。公司通过 ipc+信贷工厂结合的形式开展小微业务，有效管控不良风险，助力信贷扩张，同时借助异地分支机构和村镇银行等形式拓展业务空间。目前村镇银行整合加速，未来业绩增长空间可期。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS 10.78元/12.19元/13.75元，对应当前股价PB0.67X/0.59X/0.52X。

    　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM 承压风险。