东方证券(600958)：自营高增提振业绩表现 期待资管及财富优势显现

　　事件描述

    　　东方证券发布2024 年年报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润191.9、33.5 亿元，同比分别+12.3%、+21.7%；加权平均净资产收益率同比+0.69pct 至4.14%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+8.1%至3.74 倍。

    　　事件评论

    　　自营投资高增提振公司整体业绩表现。1）2024 年，东方证券实现营业收入和归母净利润分别为191.9、33.5 亿元，同比分别+12.3%、+21.7%，加权ROE 同比+0.69pct 至4.14%；2）单季度来看，市场回暖下Q4 业绩同比明显回升，公司Q4 单季实现营收、归母净利润分别为51.1、0.5 亿元，同比分别+50.5%、+146.6%；3）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为25.1、11.7、13.4、13.2、53.8 亿元，同比分别-9.7%、-22.6%、-33.9%、-25.1%、+81.2%，经纪、投行、资管降幅有所收窄，自营业务高增提振整体业绩表现。

    　　市场回暖自营高增，强力支撑业绩表现。1）2024 年权益市场整体回暖，万得全A 指数上涨10.0%，去年同期下跌5.2%；基本面向上修复下公司实现自营投资收入53.8 亿，同比+81.2%，强力支撑业绩表现；2）金融资产持续扩容，年末金融资产规模2203.4 亿，较年初+13.5%，其中其他权益工具投资大幅提升至196.3 亿元，较年初+211.8%；3）信用减值损失计提4.6 亿，股质风险化解进入尾声。

    　　经纪业务降幅收窄，买方投顾趋于成熟。1）Q4 市场热度维持高位，两市日均成交额18529亿，同比+122.5%；公司经纪业务Q4 单季收入9.1 亿，同环比分别+46.5%、+65.8%，带动全年经纪业务降幅收窄；年末客户资金账户总数291.98 万户，较年初+8.50%；托管资产总额8782.73 亿，较年初+17.74%，随市处于逐步回暖状态；2）代销业务稳步推进，24 年非货销售规模209.56 亿，同比+26.20%；年末非货保有规模558.24 亿，较年初+8.12%；3）买方投顾模式趋于成熟，截至年末基金投顾产品规模153.71 亿，较年初+7.05%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。

    　　资管承压同比下滑，看好长期成长空间。1）2024 年公司资管业务收入13.4 亿，同比-33.9%，承压延续回落趋势；2）具体来看，东证资管管理规模有所下滑但主动管理能力持续领跑，截至年末受托管理规模2165.7 亿，同比-8.1%，近10 年股票投资主动管理收益率165.10%，排名行业第1 位；汇添富年末资管规模约1.16 万亿元，较年初增长超9%，其中非货公募基金规模约5000 亿元，较年初增长约10%。公司大资管品牌优势明显，有望跟随市场回暖，看好其长期成长空间。

    　　长期来看公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下，期待公司大资管+大财富优势显现。预计2025-2026 年归母净利润分别为36.2 和37.4 亿元，对应PE 分别22.9 和22.2 倍，对应PB 分别1.11 和1.06 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、权益市场大幅回调；

    　　2、监管政策收紧。