首旅酒店(600258)：开店成长性持续验证 四季度REVPAR下滑可控
核心观点
Q4 单季度公司酒店运营11.65 亿元/-5.0%，酒店管理5.67 亿元/+8.4%，景区营收1.3 亿元/-2.2%，酒店利润总额0.9 亿元/-15.8%，景区利润总额4158 万/+2.8%。Q4 公司同店RevPAR 同比-2%，相较华住/亚朵的-6.7%/-4.0%更加稳定，25Q1 行业经营仍相对承压，预计公司也将同样保持可控趋势。公司2024 年开店明显加快，同时标准店在开业中占比提升。截止年末公司酒店数已达7002 家，2025 年公司计划开店1500 家，2024 年中高端酒店收入占酒店收入已达到60.47%，酒店网络资产优化持续。
事件
公司披露2024 年报：2024 年全年营收77.51 亿元，-0.54%，归母净利润8.06 亿元，+1.41%，扣非净利润7.33 亿元，+1.92%。
Q4 实现营收18.62 亿元，-1.05%，归母净利润0.83 亿元，-24.71%；扣非净利润0.72 亿元，-23.52%。
公司拟每股派发 0.36 元（含税），现金分红总额为 4.02 亿元，占归母净利润的49.85%。
简评
成长性带动酒店管理增长，OTA 佣金使得费用率略有提升
分业务来看，Q4 公司酒店营收17.32 亿元，同比-1.0%，其中酒店运营11.65 亿元/ -5.0%，酒店管理5.67 亿元/+8.4%，较Q3 增速环比有所改善，Q4 酒店利润总额0.9 亿元/-15.8%。24H2 酒店分部销售费用率7.9%，同/环比均+1.6pct，主要由于下半年OTA 佣金同比+22%显著快于收入增速；管理费用率9.6%，同比-1.0%，总部端继续降本增效。Q4 景区营收1.3 亿元/-2.2%，利润总额4158万/+2.8%。全年酒店利润总额8.9 亿/+3.5%，景区2.3 亿/-7.1%。
四季度经营指标行业领先，标准店同店RevPAR 仅下滑1.2%
Q4 总店Occ/ADR/RevPAR-1.5pct/-0.7%/-3.0%，剔除轻管理酒店为-0.3pct/-0.7%/ -1.2% ， 其中经济型/ 中高端RevPAR 分别-1.0%/-4.2%；Q4 同店Occ/ADR/RevPAR-1.0pct/-0.4%/-2.0%，剔除轻管理酒店为-0.3pct/-0.8%/-1.2%。其中经济型/中高端RevPAR分别-1.8%/-0.8%。对比来看，Q4 华住的总店/同店RevPAR 分别-3.1%/-6.7%，亚朵为-5.9%/-4.0%，首旅Q4 下滑幅度更低，一方面基数差异，另一方面也反映出低线城市的抗风险性可能相对较强。
酒店数突破7000 家，2025 年计划开店进一步加速Q4 公司总开401 家，关闭147 家，净开254 家，全年总开1353 家，净开739 家，年末酒店数达7002 家。Q4标准品牌中蓝牌驿居+20 家，如家精选+15 家，艾扉+12 家，逸扉+9 家，云上四季+8 家净增居前。轻管理闭店节奏从23Q4 最高的213 家已下降至22 家，净开171 家占比重新回到5 成以上，其中华驿136 家显著提升，为四季度开店主力。截止Q4pipeline1743 家，环比-133 家，开店加快下略有减少，2025 年公司计划开店1500 家，储备酒店仍可支撑成长。2024 年全年，公司中高端酒店收入占酒店收入60.47%，同比+2.13pct，其中合资公司宇宿（逸扉）净利润-0.62 亿元，同比减亏0.54 亿元，H2 亏损0.18 亿元，环比H2 减亏0.26 亿元。2024 年以来，公司重点升级迭代了如家商旅2.5 和璞隐2.0，通过新材料新工艺的运用、家具模组化设计等多角度有效降低了单房投入成本。截至2024 年末，公司会员总数已达1.97 亿，同比增长30.8%。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年公司实现归母净利润9.18 亿元、10.81 亿元、12.24 亿元，当前股价对应PE 分别为16.5X、14.0X、12.4X，维持“增持”评级。
风险分析
1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司入住率及房价均将产生影响从而影响业绩；2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店意愿和动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；
3、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位问题则可能影响整体品牌认可度。
