拓邦股份(002139)：收入回归双位数增长 机器人和AI整机等创新业务值得期待

　　核心观点

    　　2024 年公司“重启增长”，营业收入首次突破百亿大关，同比增速回归双位数增长轨道，整体盈利水平、运营效率明显提升，经营健康度进一步增强。公司基本盘工具和家电业务持续具备不错成长性，数字能源和智能汽车、机器人、AI 整机等创新业务打开中长期广阔空间，未来成长预期乐观。机器人领域，公司已构建伺服驱动+电机+运动控制、空心杯电机8mm 和10mm 的产品平台，应用于人形机器人灵巧手的电机及执行器已实现10 家以上行业龙头企业送样。通过持续产品创新、降本增效等，公司未来盈利能力也有望进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入105.01 亿元，同比增长16.78%，实现归母净利润6.71 亿元，同比增长30.25%。

    　　简评

    　　1、2024 年较快增长，收入规模突破百亿元。

    　　2024 年以来，下游库存见底，行业景气度有所恢复。公司敞开“两步走”策略，一方面紧抓客户需求，优化部件产品能力，实现头部客户份额提升和新品类客户突破；另一方面，深耕“四电一网”核心技术，积极拓展整机品类应用机会，构建公司新增长空间。

    　　2024 年，公司业绩实现较快增长，收入规模突破百亿元。2024年，公司实现营业收入105.01 亿元，同比增长16.78%，实现归母净利润6.71 亿元，同比增长30.25%，实现扣非后归母净利润6.42 亿元，同比增长25.42%。公司表示，2025 年三大战略重点（部件业务扩大份额、AI 整机业务突破、加速市场出海）将支撑公司“加速增长”总体战略方针的实现。

    　　2、传统主业具备不错成长性，创新业务打开中长期广阔空间。

    　　公司基本盘业务工具和家电板块智能控制器等2024 年实现营业收入79.81 亿元，同比增长25.48%，其中，工具、家电收入相当，同比增速均在20%以上，毛利率23.17%，同比提升0.25pcts。随着行业智能化程度的持续提升、端侧AI 等新技术的渗透、公司持续拓展新产品和开拓客户、提升行业份额，公司基本盘工具和家电板块预计持续具备不错的成长性。

    　　公司数字能源和智能汽车板块2024 年实现营业收入20.52 亿元，同比下降6.32%，毛利率20.91%，同比提升1.52pcts，其中数字能源实现营业收入16.72 亿元，同比下降17.16%，收入下降主要受电芯市场价格持续走低影响所致，但公司持续拓展工商储、家储、房车电器电源等定制化应用场景，积极拓展市场，后续展望乐观；智能汽车实现营业收入3.80 亿元，同比增长121.07%，核心产品有激光雷达电机和充电桩等，其中激光雷达电机收入过亿，智能企业业务将持续受益汽车行业智能化和电动化发展。

    　　公司机器人业务板块2024 年实现营业收入4.68 亿元，同比增长6.09%，毛利率28.68%，同比提升0.58pcts。公司机器人业务主要聚焦服务、人形、工业机器人及设备，提供控制、电机、驱动及AI 整机产品。公司已构建的伺服驱动+电机+运动控制、空心杯电机8mm 和10mm 的产品平台，处于行业领先地位且已实现批量供货。人形机器人领域，公司具备包含电机、减速箱、丝杠、编码器、控制器等关键部件及其执行器模组总成的设计研发与生产能力，公司应用于人形机器人灵巧手的电机及执行器已实现10 家以上行业龙头企业送样、并且加大低压多轴总线伺服驱动技术、灵巧手驱动模组的投入。面向人形机器人领域，公司除了空心杯电机外，还储备了灵巧手执行器能力——集成了公司自主研发和定制的空心杯电机、编码器、减速箱和滚珠丝杠传动等关键组件，重复定位与绝对定位精度行业领先，能精准复现人类手指0.1mm 级细微操作。

    　　3、经营健康，保持投入，提升盈利能力。

    　　2024 年，公司综合毛利率22.97%，同比提升0.66pcts；三项费用合计15.90 亿元，同比增长9.58%，主要是对新业务、新产品的投入以及海外基地的投入等所带动，三项费用率15.14%，同比下降0.99pcts；归母净利率6.39%，同比提升0.66pcts；经营活动产生的现金流量净额10.92 亿元，明显超过净利润，整体健康和可持续。

    　　4、加速市场出海，全球布局提升竞争力。

    　　公司凭借平台型企业及国际化运营优势，不断夯实头部优势，加速市场出海。2024 年公司海外制造平台产值超22 亿元，增长超70%，海外越南、印度、罗马尼亚、墨西哥多地布局的全球化能力利于公司持续提升竞争力。

    　　5、投资建议。

    　　2024 年公司业绩实现较快增长，并且通过对光储充、液冷超充、电机驱动、机器人核心部件及系统、AI+智能硬件、变频控制技术等战略产品的沉淀，蓄力未来增长。公司基本盘工具和家电业务持续具备不错成长性，数字能源和智能汽车、机器人、AI 整机等创新业务打开中长期广阔空间。公司通过持续产品创新、降本增效等，未来盈利能力也有望进一步提升。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为125.6 亿元、150.2 亿元、179.9亿元，归母净利润分别为8.4 亿元、10.7 亿元、13.9 亿元，对应PE 分别为23x、18x、14x，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；数字能源和智能汽车、机器人、AI 整机等创新业务营收增速不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。