鸿路钢构(002541)：当前时点看鸿路：经营拐点 布局时点

事件描述

    　　近期鸿路钢构经营出现积极变化，市场关注度较高，对此我们观点如下：

    　　事件评论

    　　更积极的经营策略，或有望带动一季度订单重回增长。公司过往专注精细化管理与制造端成本管控，建立了深厚的护城河，并在过去两年通过较高的投入着手智能化改造，包括上线激光切割机以及智能焊接机器人。今年以来，我们观察到公司进一步将重心放在销售端，做了较多积极调整，包括：1）加强营销宣传：包括在抖音、微信视频号等新媒体上直播等，宣传公司优质产品、提高客户美誉度；2）加强传统订单之外的重钢等订单的获取：据公司官网显示，公司近期进行桥梁喷砂设备、桥梁生产线预抛丸除锈龙门设备的招标，判断桥梁等重钢类产品或将有更多订单，此外，此前公司较少的小订单或也具备进一步提升空间。根据公司公告，2024 年全年累计新签销售合同额283 亿元，同比下降4.76%，我们认为随着公司积极的销售调整，判断2025 年一季度订单具备重回增长可能。

    　　经营拐点确认更加重要，目前已是布局时点。α层面，我们认为公司通过积极经营调整，有望将多年积累的制造端成本优势、智能化优势，转化成销售端的量、价提升，从而实现厚积薄发，并带动α逐步显现，我们判断2025 年一季度公司经营有望迎来拐点；β层面，需求探底、供给侧预期叠加，判断钢价底部可以确认，未来钢价影响盈利预期总体向上。

    　　此外，在科技浪潮以及经济预期修复下，制造业投资也可以更加乐观，同时公司也能受益制造业出海。总结来看，我们认为2025 年一季度公司有望恢复订单增长，短期盈利可能受到β影响，但确认经营拐点更重要，经营上行趋势确定，目前已是布局时点。

    　　中期盈利弹性显著，优质高赔率公司值得持续坚守。去年以来，公司自主研发的焊接工业机器人已经少量对外销售，目前主要以自用为主，预计伴随焊接研发持续突破，今年或可进一步增加自用数量，并在未来大幅提高产品质量，降低生产成本。中期展望，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，公司有望彰显较大的盈利弹性。

    　　粗略测算，假设：1）智能制造带动相同厂房面积下产量提升（2024 年产量为451 万吨）；2）钢价企稳修复叠加智能制造带动降本，吨盈利回至2021-2022 年高点（2022 年吨扣非净利润约280 元），则中期业绩有望释放较高弹性。考虑到公司当前市占率仍处低位，中期成长空间广阔，公司作为高赔率优质龙头，值得持续坚守。

    　　公司有望在今年迎来经营拐点，当前时点是优质布局时点，继续重点推荐。公司是制造业典范企业，竞争优势稳固，护城河宽阔，积极经营调整之下有望迎来拐点，需求与盈利的β因素也逐步触底、未来预期向上，有望展现出逐季释放业绩的趋势。且中期来看，机器人智能制造加持下的提质降本增效预期较强，未来业绩弹性大。综上我们认为，公司经营拐点确认更加重要，目前已是优质布局时点，且中期盈利弹性显著，优质高赔率公司值得持续坚守，当前时点重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、公司经营策略调整的效果低于预期；2、公司智能化投入最终的成果低于预期；3、原材料价格大幅波动；4、市场需求大幅下降。