招商轮船(601872)2024年报点评：24Q4归母净利17.4亿 同比+61% 多元业务布局稳健兼具弹性

　　公司公告2024 年报： 1）营业收入：2024 年营业收入258 亿元，同比-0.32%；Q4 营业收入65 亿元，同比-5.2%。2）归母净利润：2024 年归母净利润51.1亿元，同比+5.6%；扣非归母净利润50.2 亿元，同比+8.1%。Q4 归母净利润17.4 亿元，同比+61%；扣非归母净利润17.3 亿元，同比+69%。3）营业成本、毛利率：2024 年营业成本185 亿元，同比-3.7%；Q4 营业成本42.8 亿元，同比-15.3%。2024 年毛利率为28.4%，同比+2.5%；Q4 毛利率为34.2%，同比+7.8pct。

    　　分业务看：1）2024 年：油运、散运、集运、滚装船营收分别为92、79、54、18 亿元，同比-4.8%、+11.7%、-1.9%、-6.3%；净利润分别为26、14、13、3.4亿元，同比-15%、+57%、+51%、+27%，LNG 业务净利润6 亿元。参考2024年VLCC-TCE 均值3.9 万美元/天，同比-20.5%；BDI 均值1752 点，同比+26.3%；CCFI 日本、东南亚运价指数分别为798、984 点，同比-7.3%、57.6%。油运业务为公司盈利的核心来源，尽管24 年下半年行业景气度出现下滑，公司表现优于行业，VLCC 船队TCE 显著跑赢指数，保本点同比-6%。散运业务稳固VLOC“基石”项目利润的同时，不断提升即期经营能力，各船型实现 TCE 水平均跑赢指数，业绩贡献同比大幅增长。

    　　2）2024Q4：集运业务单季盈利为22 年后新高。油运、散运、集运、滚装船营收分别为22.2、18.7、13.8、5.1 亿元，同比-8.5%、-4.5%、-7.4%、-12.4%；净利润分别为5.7、2.4、8.4、0.9 亿元，同比-22%、-27%、+257%、+80%。参考2024Q4 VLCC-TCE 均值3.2 万美元/天，同比-38%；2024Q4 BDI 均值为1465 点，同比-28%；2024Q4 CCFI 日本、东南亚运价指数分别为894、1126点，同比+13.8%、+72.6%。公司集运板块成功抓住了区域市场四季度旺季机会，大力增加运力投放（尤其在高价值航线），四季度实现的盈利创出 2022 年后新高。

    　　利润分配：拟派发现金红利每股0.156 元，全年（本次+中期）合计派发现金股利20.8 亿元，占24 年归母净利润的40.7%；加上已回购股份1.32 亿元（待注销），占归母净利润的43.3%。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们调整25~26 年盈利预测为预计实现归母净利62.7、71.7 亿（原为69、79 亿），新增27 年归母净利预测为81.9 亿，对应EPS 为0.77、0.88、1.01 元，对应PE 为8、7、6倍。2）考虑行业景气趋势，我们给予2025 年景气周期10 倍PE，对应目标市值627 亿，目标价7.7 元，预期较现价21%空间；油运维持较高景气度，干散有望逐步迎来复苏，公司多元化业务布局，经营保持稳健的同时具备显著向上弹性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。