继峰股份(603997)：座椅业务快速增长 摆脱包袱看好公司未来盈利改善

事件描述

    　　公司2024 年实现营收222.6 亿元，同比+3.2%，归母净利润-5.7 亿元。

    　　事件评论

    　　2024 年座椅业务快速增长，营收达29 亿。公司2024 收入实现222.6 亿元，同比+3.2%，其中汽车内饰73.5 亿元，同比+1.0%，商用车座椅54.0 亿元，同比-16.7%，头枕42.3亿元，同比-9.7%，乘用车座椅29.0 亿元，座椅扶手19.4 亿元，同比-11.1%。分部门来看，继峰分部实现营收64.3 亿元，同比+60.3%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+41.8%；格拉默分部实现营收161.0 亿元，同比-9.1%，归母净利润-6.3 亿元，主要受出售TMD及欧洲车市景气下行影响。毛利率端，公司2024 年毛利率14.0%，同比-0.7pct。费用端，公司2024 年期间费用率14.8%，同比+1.4pct。全年计提3.0 亿元资产减值及0.4 亿元信用减值。利润端，公司出售TMD 及格拉默欧洲区人员优化短期拖累公司2024 年度盈利，实现归母净利润-5.7 亿元，对应归母净利率-2.5%，同比-3.5pct。展望未来，公司已减轻拖累业绩的TMD LLC，且座椅业务快速放量带动收入业绩双升，看好公司未来盈利能力提升。

    　　2024 年四季度全球车市高景气。公司2024Q4 实现营收53.5 亿元，同比-5.0%，环比-9.3%，主要系出售TMD LLC 影响短期收入略有波动。毛利率端，公司2024Q4 毛利率13.0%，同比-2.3pct，环比-1.1pct。费用端，公司2024Q4 期间费用率12.1%，同比-2.0pct，环比-7.0pct。2024Q4 计提0.2 亿元资产减值及0.1 亿元信用减值。利润端，公司2024Q4实现归母净利润-0.3 亿元，对应归母净利率-0.7%，同比-1.5pct，环比+9.3pct，扣非后归母净利润-0.1 亿元，对应扣非后归母净利率-0.2%，同比-1.0pct，环比+9.5pct。

    　　国产座椅崛起新星，海外整合完成带来巨大盈利弹性。公司在格拉默加持下，凭借自身生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来订单落地放量，公司乘用车座椅项目盈利可期。同时，公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获多家定点，不断打开远期成长空间。海外方面，公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性。预计2025-2027 年归母净利润为6.7、10.9、13.4 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为22.4X、13.6X、11.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业下游销量不及预期；

    　　2、行业价格战持续加剧。