招商轮船(601872)：扣非归母净利润+8.07% 散运、集运分部净利润高增

　　事件：招商轮船（601872.SH）发布 2024年年报。

    　　营业收入：2024 年实现257.99 亿元，同比下滑0.32%，其中2024 年第四季度实现65.03 亿元，同比下滑5.18%。

    　　归母净利润：2024 年实现51.07 亿元，同比增长5.59%，其中2024年第四季度实现17.38 亿元，同比增长61.14%。

    　　扣非归母净利润：2024 年实现50.15 亿元，同比增长8.07%，其中2024年第四季度实现17.27 亿元，同比增长68.87%。

    　　经营：2024 年货运量1.99 亿吨，同比下降0.17%；实现周转量1.12万亿吨海里，同比增长11.01%，主要受益于散货船对长航线比例上升，船舶重载率提高。

    　　点评：

    　　油轮运输：船队结构与成本结构维持行业领先。

    　　油轮船队：截至2024 年末，自有VLCC 船队规模维持世界第一，油轮船队包括52 艘VLCC（1611.07 万载重吨）、8 艘Aframax（53.58 万载重吨）。

    　　经营情况：2024 年，公司VLCC 船队TCE 显著跑赢指数，但同比下滑约10%，主要系受到加装脱硫塔等装置导致有效运营天数略减1%、船舶升级增加摊销折旧等因素影响，VLCC 平均保本点同比下滑约6%。

    　　2024 年财务表现：营收实现92.06 亿元，同比下滑4.82%；毛利润实现32.19 亿元，同比下滑16.09%；分部净利润实现26.35 亿元，同比下滑14.52%。

    　　2024 年四季度财务表现：营收实现22.24 亿元，同比下滑8.49%；分部净利润实现5.75 亿元，同比下滑21.84%。

    　　干散货运输：各船型TCE 跑赢指数，全年净利润同比高增72.24%。

    　　散货船船队：截至2024 年末，自有VLOC 船队规模维持世界第一，散货船船队包括93 艘船（1855.95 万载重吨），其中包括VLOC 34艘（1313.16 万载重吨）。

    　　经营情况：2024 年，公司灵活运营，稳固VLOC“基石“项目利润；好望角型船队通过船货分线套利；巴拿马型船队通过远期货的对冲和船货分线提升经营效果；超灵便型船队在市场相对低位租入船舶并在相对高位进行船货分线操作。

    　　2024 年财务表现：营收实现79.40 亿元，同比增长11.70%；毛利润实现18.66 亿元，同比增长41.99%；分部净利润实现15.48 亿元，同比增长72.24%。

    　　2024 年四季度财务表现：营收实现18.70 亿元，同比下滑4.50%；分部净利润实现3.78 亿元，同比增长13.60%。

    　　集装箱运输：四季度旺季加大运力投放，全年净利润同比高增50.58%。

    　　集装箱船船队：截至2024 年末，包括19 艘船（42.4 万载重吨，3.05 万TEU 箱位）。

    　　经营情况：截至2024 年末，公司租赁船舶21 艘，下半年新增运力大部分投入高增长的东南亚、南亚航线，紧抓区域市场的四季度旺季机会。

    　　2024 年财务表现：营收实现54.34 亿元，同比下滑1.88%；毛利润实现16.27 亿元，同比增长66.56%；分部净利润实现13.14 亿元，同比增长50.58%。

    　　2024 年四季度财务表现：营收实现13.81 亿元，同比下滑7.44%；分部净利润实现8.40 亿元，同比增长129.69%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027 年实现营业收入276.50、287.35、294.46 亿元，同比增长7.17%、3.93%、2.47%，实现归母净利润60.55、65.28、67.23 亿元，同比增长18.56%、7.81%、2.99%，对应EPS 为0.74、0.80、0.83 元，2025 年3 月28 日收盘价对应PE 为8.58、7.96、7.73 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：OPEC+原油减产超预期；船队规模扩张超预期；环保监管执行力度不及预期；地缘政治风险。