宁沪高速(600377)：Q4业绩略超预期 每股派息同比提升

　　投资要点

    　　Q4 盈利8.3 亿元，业绩超预期

    　　2024 年公司实现营业收入232 亿元，同比+53%，剔除建造收入影响后实现营业收入123 亿元，同比-3%，主要因为地产销售收入与配套业务收入下降；归母净利润49.5 亿元，同比+12%，扣非归母净利润48.8 亿元，同比+17%。其中24Q4，营业收入91 亿元，同比+155%，剔除建造收入影响后实现营业收入31 亿元，同比-13%；归母净利润8.3 亿元，同比+120%，业绩超预期，主要因为收费公路养护成本下降。

    　　收益分析：养护成本下降、财务费用下降、投资收益增加驱动利润提升剔除建造收入影响后，2024 年公司实现营业收入123.3 亿元，同比-2.9%，主要因为地产销售收入与配套业务收入下降。分业务来看：

    　　1）收费公路主业：车流增长、通行费同比基本持平。24 年通行费收入95.3 亿元，同比+0.2%，其中最核心路产沪宁高速通行费收入52.6 亿元，同比+0.2%，其他路产通行费收入42.7 亿元，同比+0.2%。24Q4 公司通行费收入24.0 亿元，同比-0.5%，其中沪宁高速通行费收入15.8 亿元，同比+4.4%，其他路产通行费收入8.2 亿元，同比-8.8%。24 年公司控股路网加权平均流量为70996 辆/日，同比+4.2%。其中客车平均流量56701 辆/日，同比+4.0%，货车平均流量14296 辆/日，同比+5.2%。其中，沪宁高速日均流量同比+4.5%，日均收入同比-0.09%。

    　　2）配套服务：24 年公司配套业务收入17.4 亿元，同比-5.7%。其中服务区租赁业务收入同比+76%，因为服务区完成重新招商；油品销售收入同比-11.4%，主要因为销量下降。

    　　3）新能源业务：24 年电力销售收入约7.2 亿元，同比+12%，主要受风资源因素影响，云杉清能公司如东地区海上风电项目上网电量增长。

    　　4）地产业务：24 年地产结转销售收入约1.4 亿元，同比-71%。

    　　毛利率提升，财务费用下降，投资收益增加。24 年公司营业成本（剔除建造成本）约62.4 亿元，同比-12%，毛利率（剔除建造收入/成本）49%，同比+5pct，主要由于集团所辖部分路段路面集中养护和交安设施精细化提升规模较上年减少，收费公路养护成本减少约4.6 亿元。24 年公司财务费用9.6 亿元，同比减少1.7 亿元，主要因为利率下降。24 年投资净收益17.8 亿元，同比增加3.2 亿元，主要因为从江苏银行取得的分红收益增加。

    　　2024 年每股分红提升0.02 元，2025 年资本开支下降2024 年公司提高每股现金分红，计划每10 股派息4.9 元（2023 年每10 股派息0.47 元），对应分红率49.9%（2023 年为53.65%）。资本开支方面，公司2024 年实际支出约112 亿元，2025 年计划支出94 亿元，同比减少约18 亿元。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司25-27 年归母净利润分别为50、51、53 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观环境不及预期，车流不及预期等。