常熟银行(601128)：盈利保持双位数增长 小微风险有所上行

　　事件：3 月27 日，常熟银行公布2024 年年报，实现营收、拨备前利润、净利润109.1 亿、68.5 亿、38.1 亿，分别同比 +10.5 %、+10.9%、+16.2%。加权平均ROE 为14.15%，同比提升0.46pct。年末不良贷款率0.77%、环比持平，拨备覆盖率500.5%、环比下降28pct。点评如下：

    　　营收保持韧性、拨备反哺，共同支撑利润高增长。营收方面：常熟银行全年实现营收109.1 亿，同比增长10.5%，保持双位数增长、但环比前三季度放缓0.8pct。其中，净利息收入同比 +7.5%，增速环比 +1.4pct，主要得益于净息差降幅收窄。其他非息收入同比 +25.9%，增速环比 -14.3pct，对营收增速边际有所拖累。利润方面：在拨备反哺之下，归母净利润同比 +16.2%，预计业绩增速保持在上市银行第一梯队。但利润增速环比前三季度放缓2pct，主要是管理费用增速有所抬升。

    　　资产端：受零售需求疲弱拖累，信贷增速有所放缓。年末总资产、贷款分别同比+9.6%、+8.3%，增速环比放缓0.8pct、1.4pct。其中，对公、零售贷款分别同比+16.1%、+2.2%，票据贴现同比+23.8%，反映零售需求疲弱，存在票据冲量行为。细分零售贷款来看，下半年经营贷、消费贷、信用卡规模均有所压缩，分别减少6.4 亿、2.4 亿、7.3 亿；按揭贷款规模小幅增长4.1 亿。经营贷占总贷款的比重较年初下降1.6pct 至38.8%。在行业风险阶段性、周期性抬升，且需求偏弱的环境下，常熟银行小微业务存在主动控量、平衡风险收益的倾向。但公司仍然坚持做小做散战略，并加大信保类贷款投放，小微业务保持较强定价优势。30 万元（含）以下、30 万元-50 万元（含）经营贷占比分别较年初提高1pct、0.4pct 至31.8%、13.2%，户均贷款规模下降1.2 万至30.1万；信保类经营贷占比52.7%，较年初提高2.2pct。得益于结构上的优化，全年个人贷款收益率同比提高7bp 至6.8%。贷款收益率、生息资产收益率同比分别下降18bp、23bp 至5.63%、4.77%，相较同业仍处于较高水平。

    　　负债端：存款增长良好，但延续定期化趋势。年末存款同比 +15.6%，活期存款占比18.1%、环比下降0.6pct。随着高成本存款陆续到期续作重定价，存款付息率同比下降8bp 至2.2%。净息差同比下降15bp 至2.71%，绝对值仍处在行业领先水平。考虑公司定期存款占比高较高，预计今年负债成本仍有较大改善空间，有望部分对冲资产端下行压力，支撑其息差领先位置。

    　　资产质量总体稳健，零售风险暴露仍需关注。年末常熟银行不良贷款率0.77%、环比持平，整体资产质量优异。但受居民部门收入预期偏弱、房价下跌导致资产负债表受损等影响，零售风险仍处于暴露周期。年末零售贷款不良率0.94%，较年中上升3bp；其中，经营贷、信用卡贷款不良余额较年中增加32 亿、20亿，不良率分别提高4bp、140bp 至0.95%、4.14%。从不良核销处置和生成情况来看，全年不良核销30 亿，同比多核13.3 亿；加回核销后不良净生产率为1.43%，同比提高51bp。从前瞻性指标来看，关注率和逾期率较年初分别提高32bp、20bp 至1.49%、1.43%，仍存在不良生成压力。但考虑公司不良认定标准严格，拨备计提充分，当前拨备覆盖率维持在500%以上的同业领先水平，资产质量阶段性承压对盈利影响有限。后续资产质量有望伴随经济修复而改善。

    　　投资建议：由于现阶段实体有效信贷需求仍偏弱、小微贷款资产质量压力犹存，我们小幅调降2025-2028 年盈利预测至15.1%、14.7%、14.7%，对应BVPS分别为10.76、12.47、14.44 元/股。3 月26 日收盘价6.96 元/股，对应2025年0.65 倍PB 估值。考虑当前积极的宏观政策持续发力，常熟银行小微业务核心优势、区域经济和村镇银行异地展业优势、以及厚实的拨备安全垫，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。