四川成渝(601107)：24年业绩+22.91%超预期 现金分红比例60.79% A股股息率5.8% 在公路中领先

　　公司公告2024 年报：1）2024 年度营业总收入103.62 亿元，同比下降11.07%；归属于上市公司股东的净利润14.59 亿元，同比增长22.91%；扣非净利润13.9亿元，同比增长27.22%，业绩超预期。2）分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4，公司分别实现归母净利润3.91、3.07、4.25、3.36 亿元，同比-13.2%、-6.74%、+25.1%、+395.67%；分别实现扣非归母净利润3.81、2.94、4.15、3 亿元，同比-8.66%、+2.37%、+27.09%、+384.14%。3）分红：根据公司2024 年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.29 元（含税），合计拟派发现金股利8.87 亿元（含税），分红比例为60.79%，对应A 股当前股价股息率为5.8%，H 股（四川成渝高速公路）股息率近9%。

    　　公司通行费主业盈利能力较大幅度改善，毛利率提升至近60%。2024 年全年实现通行服务收入47.77 亿元，同比增长0.74%，通行费收入占公司总收入46.1%，同比提升5.4pct，毛利率59.6%，同比提升4.2pct。其中，成渝高速通行费收入8.5 亿元，同比增长4.2%；成雅高速收入10.5 亿元，同比增长1.1%；成仁高速收入8.6 亿元，同比下滑7.1%；成乐高速收入6.3 亿元，同比增长16.8%；城北出口高速收入1 亿元，同比下滑4.6%；遂广高速收入2.7 亿元，同比下滑1.8%；遂西高速收入1.7 亿元，同比增长2.6%；二绕西高速收入8.4 亿元，同比减少3.2%。建造服务业收入27 亿元，同比下滑32.2%，下滑原因主要为改扩建支出较23 年同期减少。商品销售收入24.8 亿元，同比减少8.1%。

    　　毛利率提升明显，成本和财务费用管控效果佳。2024 年公司营业成本70.6 亿元，同比下降19%，其中，公路桥梁管理及养护业营业成本19.3 亿元，同比减少8.7%；租赁业营业成本0.19 亿元，同比增长3%；商品销售营业成本21.7亿元，同比减少10.9%；BT/PPP 项目营业成本0.92 亿元，同比减少19%。在成本管控的效果下，公司24 年毛利润33 亿元，同比增长12.7%，毛利率31.9%，同比提升6.7pct。费用方面，24 年期间费用率14.2%，同比增长1.6pct，其中，财务费用8.19 亿元，节省超3000 万元，同比减少3.61%，财务费用管控效果显著。24 年归母净利率14.1%，同比增长3.9pct。

    　　投资建议：1）盈利预测：由于公司2024 年业绩超预期，我们上调2025-26 年盈利预测归母净利分别为15.8、17.1 亿（原为13.9、15.5 亿元），引入2027 年盈利预测18.4 亿元，对应2025-27 年EPS 分别为0.52、0.56 及0.6 元，对应PE 分别为10、9、8 倍。2）“大集团、小公司”逻辑不变。公司此前发布三年回报规划，将23-25 年分红比例提升至60%，24 年拟分红比例为60.79%，公司提高分红比例重视投资者回报，A/H 股股息率领先。更为重要的是，我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，结合分红承诺，可视为少有的成长性红利资产。3）目标价：按照2025 年的预期60%分红比例，以2025/3/28 收盘价计算，对应股息率6.2%，我们维持估值方式，以预期股息率4%为其定价，对应目标价7.75 元，预期较现价55%空间，强调“强推”评级。

    　　风险提示。经济下滑、车流量明显下降。