中国重汽(000951)：整车业务逆势增长 配件业务量利齐升

　　中国重汽发布2024 年年报。根据公司财报，2024 年全年公司取得营收449.3亿元，同比+6.8%；24Q4 营收113.4 亿元，同比+0.3%，环比+23.5%。2024年全年公司取得扣非归母净利润13.3 亿元，同比+27.3%；24Q4 扣非4.7 亿元，同比+16.5%，环比+71.6%。公司2024 年全年毛利率为8.7%，同比+0.9pct；净利润率为4.2%，同比+0.8pct。ROE 为9.7%，同比+2.4pct。24Q4公司毛利率11.5%，同比+2.1pct，环比+3.2pct；净利润率5.5%，同比+0.8pct，环比+1.1pct；ROE 为3.6%，同比+0.7pct，环比+1.5pct。盈利能力同比、环比均有所改善。

    　　整车业务逆势增长。中国重汽2024 年销量13.3 万台，同比+4.3%；而根据公司2024 年报援引中汽协，2024 年国内重卡销量91.2 万台，同比-1%。公司产销情况与2023 年同期相比均保持增长态势，在天然气重卡和新能源重卡方面表现强劲，产品依托重汽国际公司实现出口，经营业绩等指标亦好于重卡行业水平，实现了营收利润双提升的高质量发展。

    　　车桥业务稳健增长。根据中国重汽年报，公司旗下的车桥子公司2024 年营收72 亿，净利润7.7 亿。营收稳步增长6%，利润率10.8%维持高位。

    　　配件业务量利齐升。中国重汽2024 年配件业务营收89.1 亿，同比+11.2%，全年毛利率13.7%比中报大幅提升1.3pct。我们认为，后市场业务是驱动公司配件业务增长的重要动力；考虑到国内重卡高端化和物流运营精细化的特点，中国重汽配件业务的增长趋势有望持续。

    　　我们认为中国重汽在国内重卡以旧换新政策、重卡高端化和物流运营精细化趋势持续的环境下，有望维持长期增长动能。我们预计2025/26/27 年公司营收分别为490/534/583 亿元，归母净利润分别为17.6/18.9/20.9 亿元，EPS分别为1.49/1.61/1.78 元。对应2025 年3 月27 日收盘价，PE 分别为13/12/11倍。考虑到公司为行业龙头，确定性较强，参考可比公司，给予公司2025年16-18 倍PE，合理价值区间23.90-26.89 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。