化妆品医美行业周报：港股美妆业绩亮眼 巨子毛戈平引领新消费

　　本期投资提示：

    　　本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025 年3 月21 日至2025 年3 月28 日期间，申万美容护理指数下滑1.6%，弱于申万A 指数0.3pct。其中，申万化妆品指数下滑1.3%，和申万A 指基本持平；申万个护用品指数上涨0.4%，强于申万A 指数1.7pct。

    　　周观点：港股美妆业绩亮眼，巨子毛戈平引领新消费。本周巨子生物/毛戈平公告24 年业绩，净利润同比增速高达42%/33%，在24 年美妆消费整体疲软的背景下，把握细分胶原蛋白、国潮等细分赛道，彰显强阿尔法属性。同时港股消费估值与关注度齐升，年初至今，毛戈平/巨子生物股价涨幅超70%/40%，引领新消费风范。

    　　重点报告回顾：巨子生物 (2367HK)2024 年年报点评：归母净利润高增42%，护肤业务高基数高增长。24 年营收55.4 亿元，同增57.2%；归母净利润20.6 亿元，同增42.1%；经调整净利润21.5 亿，同增46.5%。可复美高基数高增长，新品配合胶原棒完善矩阵。可复美营收45.4 亿元，同增62.9%，占全部营收的82.0%。可丽金营收8.4 亿元，同增36.3%，占全部应收的15.2%。预计25-27 年公司实现归母净利润25.4/31.2/37.3 亿元，同比+23%/+23%/+19%，维持“买入”评级。

    　　毛戈平(1318HK)2024 年业绩点评：24 年经调净利润同增39%，看好高端国货美妆持续增长。24 年营收38.8 亿元（同比+35%）；净利润8.8 亿元（同比+33%）；经调整净利润9.2 亿元（同比+39%）。分品类看，彩妆营收23.04 亿元(同比+42%)，占营收59.3%，品类心智进一步强化；护肤营收14.29 亿元(同比+23.2%)，占营收36.8%；培训营收1.52 亿元(同比+45.8%)，占营收3.9%。24 年末公司备案十余款款香水产品，加速布局香水赛道，其中“国韵凝香”系列三款主题香水每瓶售价1280元， 目前已在天猫旗舰店上线售卖。预计公司 25-27 年归母净利润为11.84/15.42/19.53 亿元，同比+34%/+30%/+27%，维持“买入”评级。

    　　新闻回顾：四环医药3 月28 日发布2024 年财报，公司实现营收19.01 亿元，同比增长2.18%；归母净亏损2.17 亿元，亏损扩大301.10%。医美业务板块全年营收7.44亿元，同比增长65.4%，占公司总营收的34%。公司旗下的医美全资子公司渼颜空间打造完整产品矩阵，产品布局包括注射填充类、光电设备类、埋线类、皮肤管理类、脂肪采集及脂肪移植类、假体类、毛发移植和私密及个人护理类等领域。2024 年11月，渼颜空间获内部授权，就惠升生物（四环非全资附属公司）研发的用于超重或肥胖适应症的“司美格鲁肽”生物类似药达成独家授权合作。

    　　投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV 高基数高增长，PE 倍数相对较低的上美股份、珀莱雅；2)充分享受抖音流量红利，子品牌接力增长的丸美生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）婴童连锁：孩子王。建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商板块：推荐：若羽臣；建议关注：南极电商、青木科技。

    　　风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。