首旅酒店(600258)：FY24开店结构改善 FY25开店提速续改善

　　事件：2024 年公司实现收入77.5 亿元/同比-0.5%，归母净利 8.1 亿元/同比+1.4%，扣非净利 7.3 亿元/同比+1.9%。其中，Q4 公司实现收入 18.6 亿元/同比-1.1%，归母净利0.8亿元/同比-24.7%，扣非净利0.7亿元/同比-23.5%24年业务拆分：FY24酒店营收72.3亿元/同比-0.6%；景区运营收入5.2亿元/同比+0.1%。其中，酒店业务利润总额为 8.9 亿元/同比+4%；景区运营业务利润总额为2.3亿元/同比-7%。

    　　Q4酒店经营仍承压，但环比改善。4Q24公司全部酒店RevPAR 134元/同比-3.0%，ADR 219元/同比-0.6%；Occ 61.1%/同比-1.5pct。其中，轻管理Revpar拖累明显，剔除轻管理酒店后，全部酒店RevPAR 154元/同比-1.2%，其中ADR 234元/同比-0.7%；Occ 65.7%/同比-0.3pct。同店层面，Q4不含轻管理的 18 个月以上成熟酒店 RevPAR 155 元/同比-1.2%；ADR 233 元/同比-0.8%；Occ 66.6%/同比-0.3pct。整体而言，公司酒店业务承压主要受商旅需求恢复较慢及行业供给释放影响，而伴随924会议后市场信心改善，公司剔除轻管理的 Revpar Q4 环比Q3（同比-6.0%）改善。

    　　Q4 开店环比提速，24年整体开店结构改善。2024年全年公司新开店1353家，其中 Q1-Q4 各开业 205、362、385、401 家，环比逐步加快。其中，Q4新开401家中经济型/中高端/轻管理酒店为108/99/193家，结构上经济型、轻管理 Q4 开店较 Q3 提速。全年来看，2024 年经济型/中高端/轻管理新开店298/412/642家，整体开店结构较2023年改善，截止24年底公司已签约未开业和正在签约店为1743家，公司计划2025年新开店1500家，环比提速。

    　　期间费用保持平稳。FY24销售费用率7.5%/同比+1.1pct，管理费用率10.8%/同比-0.4pct；财务费用率4.6%/同比-0.5pct。

    　　投资建议：预计公司2024-26年归母净利各为9.4、10.9、11.8亿元，当前股价对应PE各为16X、14X、13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）宏观经济持续下行的风险；（2）加盟拓展进展低于预期的风险。