华菱线缆(001208)：多领域突破龙头客户 产能有望持续放量

本报告导读：

    特种电缆与电力电缆销量提升，驱动公司营收同比增20%。下游多领域持续突破龙头客户，随着上市募投项目产能进入放量阶段，公司业绩增长可期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。我们维持公司2025-2026年、增加2027年的预测净利润分别为1.54/2.03/2.31 亿元，对应EPS 分别为0.29/0.38/0.43元。维持目标价14.07 元，维持“增持”。

    特种电缆、电力电缆驱动2024 年营收同比增长20%，业绩符合预期。1）2024 年实现营业收入41.58 亿元，同比增长20%；归母净利润1.09 亿元，同比增长26%；扣非归母净利润8,524 万元，同比增长38%。其中，特种电缆实现营业收入21.36 亿元，同比增长19%，近五年CAGR 19%；电力电缆实现营业收入15.79 亿元，同比增长26%，近五年CAGR 27%。2）费用优化管理，管理费用率、销售费用率分别同比减少0.23%、0.32%。经营活动现金流量净额同比增加1.42%，主要原因为公司加快货款回笼，存货周转率同比提升，优化营销订单结构，增加供应链票据结算。

    突破多领域核心客户，上市募投项目产能进入放量阶段。1）电缆既有龙头客户基础上，多领域开拓新客户：①能源：新开发山东黄金、贵阳振兴铝镁科技等；②冶建：新开发津巴布韦钢铁、河北华西特钢、重庆赛迪工业炉等；③工装自控：与中联合作开展特种车辆线束产品攻关，与三一硅能公司实现首次合作；④电力：两网新增架空绝缘导线品类资质核实，国网总部35 kV 电缆核实通过、入围华润电力短名单；⑤风电：入围明阳智慧能源、远景能源短名单。⑥轨交：新中标深圳地铁、深汕铁路等项目，入围中铁广州局、中铁武汉电气化局短名单。⑦军工：已跟进约20 个项目定型。2）上市募投项目航空航天&武器装备用电缆、矿山用电缆、轨道交通用电缆均已进入可使用状态，期待产能爬坡带动公司营收增长。

    公司计划收购星鑫航天新材料控股权，拓展上游高附加值防热新材料领域。公司拟收购星鑫航天控制权，公司控股股东湖南钢铁集团及集团成员企业视情况共同参与收购。星鑫航天耐高温系列产品可用于公司航天飞行器中电线电缆的高温防热保护层，同时航空航天及融合装备领域渠道优势与公司有协同效应。

    风险提示：项目进度不及预期、产品定型进度不及预期。