荣泰健康(603579)：内外销根基稳固 AI赋能按摩体验

　　本报告导读：

    　　公司是按摩椅行业领军者，出口深入绑定核心大客户，内销渠道根基稳固。近期创新研发 AI+机器人技术，赋能按摩新体验。增持。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.91/2.24/2.52 亿元（-5.8%/+17.1%/+12.7% ）， EPS 分别为1.08/1.26/1.42 元，参考同行业可比公司，给予公司2025 年25 倍估值，结合DCF 估值方法，目标价31.47 元。

    　　出口深入绑定大客户，与下游品牌关系紧密：公司在国内市场以自有品牌经营为主，出口主要为全球各地品牌提供ODM 代工生产服务，外销营收占比 50%左右。外销具体区域分布来看，韩国/美国/东南亚分别占比约50%/25%/15%。公司在韩国市场与BodyFriend 深度合作，贡献BF 85%以上的采购量，BF 也贡献公司韩国几乎全部收入，为其代工成为支撑公司外销收入基本盘。在美国市场，公司深度绑定四个大客户，下游客稳定经营为公司的出口业务提供支撑。

    　　内销以旧换新刺激需求，公司渠道优势明显：国内按摩椅品类渗透率仅有低个位数水平，产品具备明显的可选消费属性。2022~2024 年由于需求疲弱和白牌竞争激烈的影响，头部公司内销相对承压。

    　　2024Q4 以来，按摩椅被纳入部分省市的以旧换新，较大折扣力度之下，行业需求有所刺激。2025 年以旧换新政策延续，且或将有更多的区域新增按摩椅品类的补贴，内销有望进一步刺激。荣泰扎根上海，能够充分享受江浙地区的补贴红利，且前期实施了经销商持股计划，对经销商起到充分激励，有望直接受益国补红利。

    　　创新研发AI+机器人技术，赋能按摩新体验：公司积极探索与AI 和机器人结合的应用场景：1）AI 按摩椅：公司即将发布搭载“DeepHealth”大模型的RT8900AI（2025 款）按摩机器人，产品不仅能精准识别并执行用户指令，还能将日常对话巧妙转化为个性化健康方案；2）机械臂：产品定位“会说话的机械臂”，具备多模态智能交互系统，拥有智能交互能力。我们认为机械臂新形态有望解决传统按摩椅占地面积大难以大规模普及的痛点，此外在此基础上新的商业场景有待挖掘，也有望开拓海外新客户，潜在空间大。

    　　风险提示：海外可选消费品需求不及预期，国内按摩品类以旧换新覆盖的省份数量存在不确定性。