原油周报：俄乌地缘风险下 油价仍保持相对强势

　　【油价回顾】截至2025 年3 月28 日当周，油价小幅收涨。本周，市场权衡美国对委内瑞拉实施制裁及俄乌谈判对供应端影响，俄乌停火谈判未达预期，同时EIA 上周美国原油及成品油库存下降支撑，国际油价窄幅震荡后上涨。截至本周五（3 月28 日），布伦特、WTI 油价分别为72.76、69.36 美元/桶。

    　　【油价观点】我们认为，在市场对原油需求持续担忧的情绪下，本轮油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，即过去资本开支不足和资源劣质化引发的当前的原油供给弹性有限，从而使得以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。对于未来油价展望，我们认为，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，油价底部支撑仍然存在。

    　　【原油价格】截至2025 年03 月28 日当周，布伦特原油期货结算价为72.76 美元/桶，较上周上升1.15 美元/桶（+1.61%）；WTI 原油期货结算价为69.36 美元/桶，较上周上升1.08 美元/桶（+1.58%）；俄罗斯Urals 原油现货价为65.49 美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO 原油现货价为69.36 美元/桶，较上周上升2.57 美元/桶（+3.85%）。

    　　【海上钻井服务】截至2025 年3 月24 日当周，全球海上自升式钻井平台数量为378 座，较上周减少2 座，其中北美、其他地区分别减少1、2 座，南美增加1 座；全球海上浮式钻井平台数量为140 座，较上周减少1 座，其中欧洲减少1 座。

    　　【美国原油供给】截至2025 年03 月21 日当周，美国原油产量为1357.4 万桶/天，较上周增加0.1 万桶/天。截至2025 年03 月28 日当周，美国活跃钻机数量为484 台，较上周减少2 台。截至2025 年03 月28 日当周，美国压裂车队数量为209 部，较上周减少6 部。

    　　【美国原油需求】截至2025 年03 月21 日当周，美国炼厂原油加工量为1575.0 万桶/天，较上周增加8.7 万桶/天，美国炼厂开工率为87.00%,较上周上升0.1pct。

    　　【美国原油库存】截至2025 年03 月21 日当周，美国原油总库存为8.3 亿桶，较上周减少305.5 万桶（-0.37%）；战略原油库存为3.96亿桶，较上周增加28.6 万桶（+0.07%）；商业原油库存为4.34 亿桶，较上周减少334.1 万桶（-0.76%）；库欣地区原油库存为2270.5 万桶，较上周减少75.5 万桶（-3.22%）。

    　　【美国成品油库存】截至2025 年03 月21 日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为23912.8、1470.0、11436.2、4431.3 万桶， 较上周分别-144.6（-0.60%） 、+40.0（+2.80%）、-42.1（-0.37%）、+114.0（+2.64%）万桶。

    　　相关标的：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK） 、中海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK） 、海油工程（600583.SH） 、中曼石油（603619.SH）等。

    　　风险因素：（1）中东地区巴以冲突等地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）美国对伊朗、委内瑞拉的制裁可能。（3）美国为推动俄乌冲突结束或可能对俄罗斯施压，从而造成原油市场波动。

    　　（4）美国对OPEC+组织施压增产的潜在可能。（5）宏观经济增速下滑，导致需求端不振。（6）新能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球贸易形势发生重大变化，对全球经济及石油需求产生破坏的风险。（8）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（9）美国对页岩油生产、融资等政策调整的风险。