钒钛股份(000629)：看好2025年钒价触底回升带来的业绩修复

　　事件：公司于2025 年3 月28 日晚发布2024 年年报，实现营业收入132.09 亿元，同比下降8.2%；归母净利润2.85 亿元，同比下降73.0%；扣非归母净利润2.53 亿元，同比下降75.9%。2024Q4 营业收入27.35 亿元，同比下降15.2%，环比下降17.5%，归母净利润1.02 亿元，同比下降45.9%，环比回升122%。

    　　点评：

    　　钒：产量创新高，钒价下跌拖累业绩。2024 年公司生产钒制品（折五氧化二钒）5.43 万吨，同比增长7.3%。2024 年国内五氧化二钒均价为8.08 万元/吨，较2023 年的10.9 万元/吨，下降25.9%。公司钒制品毛利率为10.4%，较2023年同期下降17pct，拖累公司整体业绩。

    　　钛：熔岩氯化法钛白项目顺利投产，原料价格高企影响盈利。2024 年公司6 万吨/年熔盐氯化法钛白项目建成投产，全年钛白粉产量25.29 万吨（其中氯化法钛白粉2.69 万吨），同比增长0.8%；钛渣 18.18 万吨，同比下降 5.99%。2024年西南地区钛白粉（金红石型）含税价为1.54 万元/吨，同比下降1.7%；同时，原料钛精矿和硫酸价格全年高位运行，钛白粉毛利率为4.3%，较2023 年同期下降6.3pct。

    　　财务：费率小幅下降，资产负债率下降明显。2024 年，公司销售期间费用率为5.03%，较2023 年的5.76%下降0.73pct；截至2024 年末，公司资产负债率为13.34%，较2023 年末下降4.9pct。

    　　钒价：储能用钒预计同比大增，钢铁用钒有望好转，有望拉动钒价回升。钒电池：

    　　2025 年2 月12 日，公司全资子公司成都钒钛贸易与大连融科签订原料供货协议，向其供应钒原料折五氧化二钒20000 吨。2025 年预计供货量相较于2024年的14822 吨增长约35%，侧面显示2025 年钒电池储能市场景气度较高。钢铁：普通热轧螺纹钢国家标准由推荐性标准转为强制性标准已于2024 年9 月25日正式实施，钢铁领域的钒氮需求量有望改善。随着五氧化二钒库存的逐步消化，预计钒价有望逐步上升。

    　　盈利预测、估值与评级：基本维持2025/2026 年归母净利润预测为5.23、6.99亿元（较前次预测上调0.7%、0.2%），新增2027 年归母净利润预测8.04 亿元，对应当前股价的PE 分别为51/38/33 倍。随着钒电池的快速放量和钢铁用钒好转，钒价有望触底回升，公司业绩有望迎来修复，维持“增持”评级。

    　　风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险。