中直股份(600038)：全面完成年度任务 直升机龙头整装出发

　　投资要点

    　　事件：公司发布2024 年报，全年营收同比增长11.93%，归母净利润下滑7.98%1）2024 年业绩：2024 年公司营收297.66 亿元，同比增长11.93%；归母净利润5.56 亿元，同比下降7.98%。从2024 年度预算完成情况看，营收完成预算的97%、归母净利润完成预算的78%，业绩符合市场预期。利润下滑原因系2023 年受到部分产品价格调整对业绩的积极影响较大，以及2024 年部分零部件产品发生质保费较高。

    　　2）2024Q4 业绩：2024Q4 单季度公司实现营收124.65 亿，同比增长42.71%，环比增长36.59%；归母净利润1.99 亿，同比增长110.71%，环比增长232.37%。

    　　2024 年景德镇分部营收大增71%，哈尔滨分部收入和利润稳步增长1）从公司分部看，2024 年哈尔滨分部实现收入209.43 亿元（同比+24%），净利润4.72 亿元（同比+9%），净利率2.25%（同比-0.31pct）；景德镇分部实现收入100.58 亿元（同比+71%），净利润2.00 亿元（同比+274%），净利率1.99%（同比+1.08pct）；保定分部实现营收10.01 亿元（同比+5%）、天津分部实现营收2.93 亿元（同比+3563%），净利润均为亏损状态。哈尔滨分部收入和利润稳定爬坡，景德镇分部2024 年收入和利润均大幅增长走出谷底，天津分部收入增速较快。

    　　2）整体利润率：2024 年公司销售毛利率10.47%，同比增长0.34pct。销售净利率为1.62%，同比增长0.13pct，利润率改善明显。

    　　3）期间费用率：2024 年公司期间费用率9.10%，同比上升0.83pct，系研发费用率、管理、财务费用率增加。

    　　资产重组并足额募资30 亿元，中国直升机龙头整装出发1）2024 年多项突破：完成重大资产重组项目并足额募资约30 亿元，实现直升机业务整体上市。民用市场AC 系列民用直升机累计签订81 架销售/意向合同。

    　　C919 批生产能力提升攻关突破16 项关键技术。

    　　2）2025 年展望：我们认为公司是国内领先的直升机整机及零部件制造商，军品将受益“十四五”收官，民品受益低空经济发展，军贸业务有望打开利润空间。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润7.1、8.8、10.8 亿，同比增长28%、24%、22%，PE 为42、34、28 倍，考虑到公司业绩逐步迈入成长通道和在直升机领域的龙头地位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：直升机需求不及预期、民用直升机适航取证进度不及预期等风险。