拓邦股份(002139)：业绩稳步增长 紧抓机器人赛道机遇

　　公司2024 年营业收入同比增长16.78%至105.01 亿元，归母净利润同比增长30.25%至6.71 亿元，略低于彭博一致预期（7.12 亿元），主要系季度间产品发货节奏、毛利率水平略有波动。随着下游需求持续向好，公司收入、利润均实现了较为亮眼的增长，公司也进一步拓展了包括液冷超充、机器人核心部件及系统、AI+智能硬件在内的新型部件及整机类产品，为后续发展构筑核心增长动能。长期而言，在智能化升级、控制器产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的发展潜力，维持“增持”评级。

    　　工具及家电板块稳步扩张，紧抓机器人赛道新机遇2024 年公司工具及家电板块实现收入79.81 亿元，同比增长25.48%，受益于新品类扩张、下游渠道继续补库存，同时公司面向头部企业的全球化供应能力持续增强。数字能源和智能汽车板块实现收入20.52 亿元，同比下降6.32%，其中，数字能源领域受电芯市场价格下滑的影响，收入略有承压，但智能汽车业务收入同比增长121%至3.8 亿元，公司的激光雷达电机和液冷超充产品均建立了较强的市场竞争力。2024 年公司机器人业务实现收入4.68 亿元，同比增长6.09%，公司面向人形机器人构建了8nm 和10nm 的空心杯电机产品平台，处于行业领先地位且已实现批量供货。

    　　盈利能力持续提升，海外布局优势凸显

    　　盈利能力方面，2024 年公司实现综合毛利率22.97%，同比提升0.66pct，得益于公司持续提升各基地的运营能力，强化内部系统性技术协同，提升优势品类产品的毛利水平，后续随着AI 整机等新产品和新业务的持续开拓，公司的盈利水平有望进一步提升。产能方面，2024 年公司海外制造平台产值超22 亿元，同比增长超70%，为进一步深耕海外市场奠定了坚实基础，据公司2025 年3 月28 日投资者交流公告，2024 年海外产值占比约为22%，未来或将根据客户需求将占比进一步增加至30%-40%。

    　　看好公司长期发展，维持“增持”评级

    　　我们观察到智能控制器行业景气度回暖，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，此外，机器人业务有望提供新的成长动能。考虑到关税政策变化对下游需求的潜在影响，我们下调25-26年归母净利润预测至8.08/9.72 亿元（前值：9.41/11.79 亿元，分别调整-14.1%/-17.6%），并引入27 年归母净利润预测11.64 亿元，可比公司25年Wind 一致预期PE 均值为29.17 倍，考虑到公司的行业龙头地位及未来业务拓展潜力，给予其25 年30 倍PE，对应目标价19.44 元/股（前值：

    　　15.09 元/股，基于20 倍2025 年PE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。