金风科技(002202)：风机在手订单充足 盈利能力有望修复

金风科技发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入566.99 亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60 亿元，同比增长39.78%。

    投资要点

    业绩稳步增长，盈利能力有所承压

    2024 年公司实现营业收入566.99 亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60 亿元，同比增长39.78%；实现扣非归母净利润17.77 亿元，同比增长38.26%；毛利率为13.80%，同比下滑3.34pct；净利率为3.27%，同比提升0.25pct。

    分业务看，风电机组及零部件收入389.21 亿元，同比增长18.17%，占营业收入比重为68.65%；风电发电收入62.37 亿元，转让风电场项目股权投资收益6.66 亿元；风电服务收入55.07 亿元，其中后服务收入39.13 亿元。

    风机龙头地位稳固，盈利能力有望修复

    据彭博新能源财经统计，2024 年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，全球排名第一。

    2024 年，公司机组对外销售16.05GW，同比上升16.56%。风电行业的机组大型化进程不断加速，6MW 及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升59.15%。

    我们认为，当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，同时，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复。

    在手订单稳步增长，海外市场持续突破

    截至2024 年末，公司在手订单47.40GW，同比增长55.93%，其中，在手外部订单45.08GW（包括海外订单7.03GW），在手内部订单2.32GW。外部订单方面，公司待执行订单总量为36.45GW（包括4MW 以下机组0.59GW，4~6MW 机组7.92GW，6MW 及以上机组27.93GW），中标未签订单为8.64GW（包括4~6MW 机组0.65GW，6MW 及以上机组7.99GW）。

    2024 年，公司海外新增订单创历史新高，突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8 个国家，累计实现签单国别47 个。

    GWHV12、GWHV15 平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域。

    盈利预测

    预测公司2025-2027 年收入分别为628.69、699.31、780.17亿元，EPS 分别为0.64、0.78、0.90 元，当前股价对应PE分别为14.3、11.8、10.1 倍，考虑国内“十四五”收官抢装+全球海风进入景气周期，公司作为领先整机商有望充分受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    风电需求不及预期风险、海上风电项目进度不及预期风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险、风电行业竞争加剧风险。