南山铝业(600219)：氧化铝业务贡献业绩弹性 分红+回购注销重视股东回报

　　事件：公司公告2024 年年报，实现营收334.77 亿元、增长16.06%；归母净利润为48.30 亿元、增长39.03%；扣非后为49.08 亿元、增长80.77%。

    　　国内外氧化铝价格上涨贡献业绩弹性，分红+回购重视股东回报。

    　　1）氧化铝业务贡献显著业绩弹性：根据公司年报内容，2024 年国内氧化铝价格整体呈现显著上行态势，均价为3994 元/吨左右，较2023 年上涨38%左右；海外氧化铝价格呈现阶梯式上行态势，均价为503 美元/吨左右，较2023 年上涨46%左右。公司负责氧化铝生产销售的子公司贡献主要利润，其中PT. Bintan Alumina Indonesia 净利润为34.72 亿元、同比增长175.12%；龙口东海净利润为3.36 亿元、相比2023 年扭亏为盈。

    　　2）现金分红比例逐年提升，持续回购注销注重股东回报。分红：公司2024年拟分配股利10.45 亿元，叠加前三季度累计分红19.76 亿元，2019-2024年现金分红比例分别为36.85%、32.06%、30.14%、13.31%、40.44%、40.92%，分红比例逐年提升，且公司承诺2024-2026 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。回购注销：

    　　2023.12.14-2024.12.9，公司累计回购股份0.95 亿股，占比总股本为0.81%，已于2024.12.10 注销；2024 年12 月，公司公告，以不超过6.24 元/股的价格回购公司股份，回购金额为3-6 亿元，回购股份用于注销并减少注册资本。

    　　3）顺应产业发展趋势和方向，布局氧化铝+电解铝+高端铝加工+再生铝。氧化铝：公司于印尼工业园内分两期扩建年产200 万吨氧化铝及其他配套公辅设施。电解铝：出资建设印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目。铝加工：公司决定扩大新能源汽车板的生产线，提高市场占有率。再生铝：公司出资设立了龙口南山再生，主要从事金属废料和碎屑加工处理。

    　　盈利预测：考虑到氧化铝产品价格波动对公司业绩的影响，我们调整2025-2027 年公司盈利预测，EPS 分别为0.36、0.40、0.45 元，PE 分别为11、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量和铝的下游需求不达预期、原材料扰动、竞争恶化等。