招商轮船(601872)：24Q4归母净利同比+61% 多元业务组合兼具稳健性和成长性

事件概述：2025 年3 月27 日，公司发布2024 年年报。1）收入端：24 年公司实现营收258.0 亿元，同比-0.3%，实现销售毛利73.3 亿元，同比-4.0%；毛利率28.4%；2）费用端：2024 年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.1%/3.2%/0.1%/0.4%，同比分别持平/-0.5pct/+0.1pct/+0.1pct；3）利润端：24 年公司实现归母净利51.1 亿元，同比+5.6%；归母净利率19.8%；扣非后归母净利50.2 亿元，同比+8.1%，扣非归母净利率19.4%。

    分季度看，4Q24，公司实现营收65.0 亿元，同比-5.18%，销售毛利率为34.2%；实现归母净利润17.4 亿元，同比+61.1%，归母净利率为26.7%；实现扣非归母净利17.3 亿元，同比+68.9%，扣非归母净利率为26.6%。

    分业务结构看：

    1）油轮运输，2024 年公司油轮运输业务实现营收92.1 亿元，同比-4.8%；实现业务净利润26.4 亿元，同比-14.5%；业务毛利为32.2 亿元，同比-16.1%；毛利率为35.0%，同比-4.7pct。

    2）散货船运输，2024 年公司散货船运输业务实现营收79.4 亿元，同比+11.7%；实现业务净利润15.5 亿元，同比+72.2%；业务毛利为18.7 亿元，同比+42.0%；毛利率为23.5%，同比+5.0pct。

    3）集装箱船运输，2024 年公司集装箱船运输业务实现营收54.3 亿元，同比-1.9%；实现业务净利润13.1 亿元，同比+50.5%；业务毛利为16.3 亿元，同比+66.6%；毛利率为29.9%，同比+12.3pct。

    4）滚装船运输，24 年公司滚装船业务实现营收18.4 亿元，同比-6.3%；实现净利润3.4亿元，同比+26.6%；业务毛利为5.5 亿元，同比+3.1%；毛利率为30.1%，同比+2.8pct。

    公司分红：公司2024 年现金+回购分红比率为43.3%，现金分红比率为40.7%，对应派发现金分红20.79 亿元。按照2025/3/28 公司股价6.38 元/股、全年每股股利0.256元计算，2024 年公司股息率为4.0%。

    运力增长：2024 年公司接收3 艘11.5 万吨新造Aframax 油轮；订造6 艘17.4 万方LNG 船，6 艘27.1 万方LNG 船，10 艘21 万吨Newcastlemax 散货船，5 艘11.5万吨Aframax 油轮，5 艘VLCC 油轮，共下单32 艘新造船。

    投资建议：我们预计公司25-27 年实现营业收入274、287、294 亿元，同比增速分别为6.1%、4.7%、2.8%，归母净利润63.58、73.42、75.64 亿元，当前股价对应PE分别为8、7、7 倍。公司为全球油散航运龙头，干散货船队规模稳居世界第一，多元化的业务组合协同效应显著，兼具成长性和穿越周期能力，看好公司长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：汇率波动风险，运价波动风险，地缘政治风险。