伟星股份(002003)：国际市场营收增速超30% 竞争优势向全球化复制

　　投资要点：

    　　公司发布24 年报，营收、净利均符合预期。1）24 年营收46.7 亿元（同比+19.7%），归母净利润7.0 亿元（同比+25.5%），扣非归母净利润6.88 亿元（同比+29.1%）。其中，24Q4 单季营收10.9 亿元（同比+9.2%），归母净利润0.77 亿元（同比+197%），扣非归母净利润0.80 亿元（同比+161%），单季净利高弹性主要系今年改变计提奖金规则为平摊至全年，且24Q4 有汇兑净收益，因此24Q4 毛利同比增加、费用同比减少。2）本次预案新派分红0.3 元/股，叠加此前中期分红0.2 元/股，合计0.5 元/股，24 年度累计现金分红总额5.85 亿元，分红比例83.5%，对应3/28 股价的股息率约4%。

    　　销售端订单旺盛（产能利用率提升），生产端数智制造（降本增效），反映到毛利率上行，最终促成盈利能力及质量持续提升。24 年期末纽扣产能120 亿粒（同比+3%）、拉链产能9.1 亿米（同比+7%），产能利用率66.8%（同比+2pct），其中境内73.2%（同比+3.7pct）、境外48%（同比-2.6pct），境外产能利用率略降主要系越南新产能首年投产仍处于爬坡期。24 年毛利率41.7%（同比+0.8pct），期间费用率23.7%（同比-0.3pct），分拆销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.5/-0.2/-0.4pct，财务费用减少主要系利息收入同比增加，最终24 年归母净利率15.0%（同比+0.7pct)，盈利能力持续攀升。此外，24 年经营现金流净额10.9 亿元（同比+58%），净现比1.6 较上年1.2 进一步提升。

    　　各品类均量价利齐升，国际市场贡献正快速起量。1）分产品：24 年拉链营收24.8 亿元（同比+15.9%），分拆销量5.3 亿米（同比+5.9%），均价4.7 元/米（同比+9.5%），毛利率42.1%（同比+1.1pct）；纽扣营收19.5 亿元（同比+22.2%），分拆销量97.4 亿粒（同比+9.3%），均价0.2 元/粒（同比+11.8%），毛利率 43.0%（同比+0.75pct）；其他辅料营收1.64 亿元（同比+41.9%），毛利率13.5%（同比+3.1pct）。2）分市场：24年国内营收30.9 亿元（同比+14.7%），毛利率41.5%（同比+1.9pct），国际营收15.8亿元（同比+30.6%），毛利率42.2%（-1.6pct），越南基地投产促进国际市场增长迅猛。

    　　国内外产能加码，保障竞争优势转化为中长期成长性。24 年期末在建工程较期初减少3.9亿元，固定资产较期初增加8.1 亿元，主要系年内越南工业园、临海江南外洋工业园、临海邵家渡工业园一期、潍坊二期厂房等工程完工，结转固定资产所致。此外，2 月27 日公告将以约3.17 亿元购买原属于控股股东位于邵家渡的租赁土地及厂房，用于未来拉链业务前道工序及技改提升、拉链及织带业务扩产等。24 年3 月公司第二个海外工业园越南基地投产，同步启动客户拜访验厂，我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平，其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地，也将成为东南亚市场份额的有力竞争者。

    　　面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。我们认为，公司本轮高成长，是多年建立起数智制造底层竞争力之后的成效转化，继而通过加速国际化、复制新品类兑现持续成长性。考虑到下游需求趋势，我们略下调25-26 年、新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润7.9/9.1/10.5 亿元（原25-26 年为8.1/9.3亿元），对应PE 为19/16/14 倍，优质生意模式理应享有较高估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球服装消费需求低迷；国际化战略推进不及预期；原材料价格、汇率波动。