芯海科技(688595)：MCU、AIOT需求修复 营收同比高增62%

投资要点：

    2024 年报：营收7.02 亿元，yoy +62.2%；毛利率为34.2%，同比提升5.9pct；归母净利润-1.73 亿元，剔除股份支付7,313.56 万元影响后，较上年同期亏损缩窄9,169.48 万元；扣非归母净利润-1.82 亿元，剔除股份支付影响后，较上年同期亏损缩窄9,622.27 万元。符合预期。

    景气回暖，新品突破，营收同比高增62%。1）模拟信号链芯片营收同比增长137.1%达1.81 亿元，毛利率同比+19.8pct，主要系BMS 系列产品销售额同比增长319.6%，同时马达驱动芯片实现量产突破。2）MCU 芯片营收3.26 亿元，同比+67.6%，毛利率同比提升5.7pct，其中EC、HUB 产品在头部客户上实现翻倍增长，PD 电源产品出货量同比增长90%；3）AIoT 芯片营收1.82 亿元，同比+18.4%，主要系下游传统消费电子产品需求回暖，鸿蒙、智能仪表、健康测量等领域稳步增长。

    芯海科技拥有完整的信号链芯片设计能力，核心技术为低速高精度ADC 技术及高可靠性MCU 技术等，是少数拥有物联网整体解决方案的IC 设计企业之一。与华为、Vivo、小米、魅族、海尔、香山衡器、乐心医疗等知名终端客户建立紧密的合作，成功切入计算机、无人机、汽车电子、工业机器人控制模块等高端市场。2024 年，新产品逐步推出并被头部客户大量采用，如多节BMS、应用于计算机周边的PD、EC、Hub 等系列产品被业内头部客户大量采用，推动公司整体营收增长。

    芯海科技三大产品线模拟信号链、MCU 和健康测量AIOT，新产品重点布局PC、工业、汽车、边缘AI 领域。1）模拟信号链：芯海科技高可靠性工业级的传感器调理芯片实现批量出货，主要应用于工业和汽车场景里的电池检测、压力测量、气体浓度和流量测量、温度测量、电压测量、电流测量等，产品应用客户数量正在迅速增加；新一代车规级的高精度Sigma-Delta ADC 和高速高精度SAR ADC 在头部客户实现量产。2）MCU：多款车规级MCU 芯片导入多家汽车客户并开始量产。3）健康测量AIOT：继续巩固了鸿蒙生态领先优势。

    调整盈利预测，上调至“买入”评级。维持2025-26 年营收预测8.9/11.3 亿元，下调毛利率修复预期，将归母净利润预测从-0.25/0.40 亿元下调至-0.65/-0.80 亿元，新增2027年营收预测14.5 亿元，归母净利润预测-0.20 亿元。由于公司产品处于投入期，期间费用较高，参考同信号链及MCU 可比公司（中颖电子、恒玄科技、乐鑫科技）2025 年平均PS 7.7X，较芯海科技2025 年PS 6.1X 高约27%，上调至“买入”评级。

    风险提示：1）信号链新品市场拓展风险。2）期间费用居高不下。3）鸿蒙生态不及预期