东方电缆(603606)：持续推进产能建设 在手海缆订单丰厚保障成长

　　事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入90.93 亿元，同比增长24.38%，实现归母净利润10.08 亿元，同比增长0.81%；2024Q4 实现营业收入23.94 亿元，同比增长22.10%，实现归母净利润0.76 亿元，同比减少57.32%，环比减少73.60%。拟每股派发现金红利0.45 元（含税）。

    　　海缆产品毛利率有所下滑，陆缆系统及海洋工程业务实现稳健增长。2024 年公司持续推进海上风电项目海缆交付，海缆系统实现营业收入27.78 亿元，同比增长0.41%，毛利率为39.57%，同比减少9.57 个pct，主要系个别项目毛利率水平较低以及23 年毛利率基数较高所致；海洋工程业务实现营业收入8.89 亿元，同比增长25.29%，毛利率同比减少2.60 个pct 至21.93%；在国内海风建设较慢的背景下，公司重点扩大陆缆市场份额，陆缆系统实现营业收入54.16 亿元，同比增长41.52%，毛利率同比减少0.37 个pct 至7.59%。

    　　持续推进产能建设，布局海风重点区域。2024 年公司持续推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，完成二期项目基础设施建设；加快南部产业基地建设，完成（南部）未来工厂基地建设关键节点；有序推进北部产业基地建设。随着公司东部、南部、北部产能布局持续推进，将进一步巩固行业竞争优势。

    　　国内外市场持续突破，在手订单规模快速增长。自2024 年起，公司持续获得多个海缆订单，充分展现其在海缆领域较强的竞争力，订单包括：Inch CapeOffshore 公司海底电缆约18 亿元、中能建广东院三峡阳江青洲五、七±500kV直流海底电缆EPC 项目约15.14 亿元、中广核阳江帆石一三芯500kV 海底电缆EPC 项目约17.08 亿元、中能建嵊泗220kV 海底电缆项目约5.48 亿元、华润连江66kV 海底电缆EPC 项目约2.16 亿元、中国华能山东分公司半岛北L 场址220kV 和66 kV 海底电缆项目约9.85 亿元、中广核阳江帆石二三芯500kV 海底电缆Ⅱ标段EPC 项目（联合体）约9 亿元、三峡阳江青州五、七 66kV 海底电缆EPC 项目约8.64 亿元等。截至2025 年3 月21 日，公司在手订单179.75 亿元，其中海缆系统88.27 亿元、陆缆系统63.53 亿元、海洋工程27.95 亿元。

    　　维持“买入”评级：国内海风建设进度有所滞后，对公司海缆业务收入确认带来一定影响，审慎起见我们下调公司25/26 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润16.68/21.78/26.55 亿元（下调10%/下调2%/新增），当前股价对应25 年PE 为21 倍。公司在陆缆领域持续发力，在海缆领域龙头地位稳固，有望保持市场份额并获取超额利润，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格降幅不及预期、补贴政策不及预期。