伟星股份(002003)：2024年业绩增速优异 公司长期核心竞争力稳固

　　公司2024 年营收增长20%，归母净利润增长25%，表现优异。公司2024 年营收同比增长19.66%至46.74 亿元，毛利率同比提升0.8pcts 至41.7%，销售费用率同比下降0.2pcts 至8.9%，管理费用率同比提升0.5pcts 至11%，综上归母净利率同比提升0.7pcts 至15%，归母净利润同比增长25.48%至7 亿元。越南工业园于2024 年3 月建成投产，2024 年越南工业园净亏损5831.81 万元。2024年公司整体订单表现优异，新工厂短期虽有亏损，但长期业绩释放可期。

    　　分品类看，2024 年纽扣营收增速略快于拉链，其他服饰辅料贡献优异表现。1）纽扣&拉链业务：2024 年公司拉链/纽扣营收增长16%/22%至24.84/19.54 亿元（H1 分别增长24%/27%，H2 分别增长9%/18%），从销量来看2024 年拉链/纽扣同比增长5.9%/9.3%，纽扣业务主要应用于服装产品上，拉链产品应用则相对较广，我们判断2024 年随着服装订单的增加，带动纽扣业务快速增长。2024 年纽扣毛利率同比提升0.75pcts 至42.96%，拉链毛利率同比提升1.11pcts 至42.12%，中长期来看我们预计公司各项产品毛利率保持稳定。

    　　2）其他服饰辅料业务：2024 年其他服饰辅料营收同比增长41.92%至1.64 亿元，我们判断公司强化产品品质和多样性，织带以及其他产品收入快速增长，长期来看公司将依托现有拉链和纽扣的客户，带动其他辅料业务规模扩张。

    　　分地区看：受益于全球化战略推行，国际业务营收快速增长。2024 年国内/国际营收同比增长15%/31%至30.94/15.81 亿元（H1 分别增长25%/27%，H2 分别增长6%/34%），2024 年国内业务毛利率同比提升1.86pcts 至41.52%，国际业务毛利率同比降低1.56pcts 至42.16%，2024 年公司全球化战略推进，国际竞争力增强，我们判断期内老客户中份额稳步提升，同时公司新客户也在持续拓展。我们判断中长期国际品牌客户对供应链安全、多元化和区域化布局的需求增加，伟星股份产品设计以及智慧制造能力显著，有望持续获得份额。

    　　越南工厂投产顺利，期待长期利润释放；孟加拉工业园以及国内工厂技改扩厂持续推进。截止2024 年末公司拥有纽扣产能120 亿粒（同比增加4 亿粒），拉链产能9.1 亿米（同比增加0.6 亿米），产能利用率同比提升2.01pcts 为66.81%，其中境内/境外产能利用率分别为73.20%/47.98%，越南工业园前期主要以客户验厂等事项为主，2024 年实现营收3209.97 万元，净亏损5831.81 万元，长期来看越南工业园的建立一方面满足客户对于海外产能的需求，另一方面使得公司可以近距离向客户展示生产能力从而为份额获取奠定基础；我们判断2024 年孟加拉工业园以及国内工厂整体处于技改升级过程中，产能长期也有望同步增长。

    　　展望2025 年，我们预计公司归母净利润增长8.5%。我们预计2025 年Q1 公司接单稳健增长，全年来看考虑到消费环境的不确定性，我们预计公司2025 年收入增长7.7%至50 亿元，利润率整体保持相对稳定，归母净利润增长8.5%。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为7.6/8.53/9.54 亿元，当前价对应2025 年PE 为20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险，产能释放节奏存在不确定性。