上海电影(601595)：国有影视龙头 国潮IP开发潜力可期

　　公司概况：国有影视龙头，电影+IP 双轮驱动发展。公司隶属于老牌影视龙头上影集团（旗下拥有上美影、上影厂、上海译制厂等优质资产），实控人为上海国资委，产业资源优势显著。公司主营业务涵盖电影发行及放映，2023 年起布局IP 授权业务打造第二增长曲线。2023/2024Q1~Q3，公司营收达7.95/5.60 亿元，同比变动+115.89%/-11.07%，归母净利润达1.27/1.07 亿元，同比变动+137.93%/-13.74%。

    　　电影主业基本盘稳固，2025 年大盘复苏有望带动公司业绩高增。2025 年春节档票房创历史新高，后续行业优质供给强势恢复预期下，全年票房表现值得期待，公司旗下电影业务有望显著受益。分业务看，公司直营影院通过“影院+”跨界融合模式提升观影体验，单银幕票房产出高于行业均值；加盟影院联和院线市占率稳居全国前四，影院数量持续扩张；发行业务有望依托集团丰富IP 资源赋能，加深重点影片参与度，从而实现业绩增长。

    　　国潮IP 积厚成势，授权业务打开想象空间。公司持有上影元70%股份，从而拥有集团60 个经典IP 开发运营权，包括《中国奇谭》《哪吒闹海》《大闹天宫》《葫芦兄弟》《黑猫警长》等动画及《阿Q 正传》《三毛从军记》等电影。集团“大IP 开发”核心战略推动下，公司积极探索IP 内容焕新及多元化变现路径，包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，有望通过多品类、多渠道、线上线下联动的开发方式及独特的“国潮IP”中式美学风格及人文价值带来的粉丝粘性扩大IP 影响力。此外，公司积极布局AI 技术赋能IP 开发，探索中国动画学派AI 模型、发起AI 创作大赛、推动IP 数字资产化，有望提升IP 开发及变现效率。未来三年公司计划每年推出2 部以上IP 焕新作品，实现IP 合作覆盖5 大领域、30 个行业、500 个品牌，GMV 超百亿元，IP 授权业务长期想象空间巨大。

    　　投资建议：电影行业复苏趋势较为确定，同时公司依托国资背景，产业资源丰富，后续优质动画电影产能有望持续释放，院线+发行主业基本盘稳固；此外公司积极探索IP 多元化变现方式，旗下知名IP 有望释放《哪吒2》衍生的“国潮”市场潜力，我们看好IP 业务贡献业绩弹性。预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.2/2.7/3.4 亿元， 同比变化-4.7%/+121.4%/+28.0%，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：电影票房不及预期、IP 开发不及预期、行业监管加剧。