轻工制造：IQOS正式入美 泡泡IP明星化 老铺&润本高景气延续 AI端侧持续迎来催化 加强低位价值个股布局

　　造纸：4月浆价报涨，纸企盈利改善预期强化。Suzano宣布2025 年4 月亚洲价格上涨20 美金、欧美价格上涨60 美金，此前亚太森博4月提价200 元/吨。受制于下游库存高位&需求平稳，3 月提价未能充分落地，我们预计此次调价主要系浆厂延续强势挺价、以涨促销，后续浆价或逐步趋于平稳。成本支撑下，我们预计3 月为仙鹤股份盈利拐点、Q1 盈利有望环比平稳或小幅改善，Q2 有望创历史新高，全年盈利有望超预期。建议关注浆纸一体、盈利改善的仙鹤股份、太阳纸业、玖龙纸业、五洲特纸、华旺科技等。

    　　家居：AI 睡眠加速发展，龙头企业积极布局。艾瑞咨询发布2025 AI时代健康睡眠白皮书，2024 年全球智能床垫市场规模为18 亿美元，68%消费者希望能通过AI 智能床垫进行深度放松按摩、快速入眠；90后、80 后对AI 智能床垫尝试度高达75%、73%。伴随数据精准度提升，AI 床垫将从数据监测持续向健康支持和干预方向演进。慕思股份推出2025 年AI 智能床垫新品T11+，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法2.0，从床延展到空间、享受睡眠仪式感；经中国睡眠研究会联合8 家单位测评验证，使用慕思T11+，用户的平均入睡速度可提升近50%，平均翻身次数减少14.6%、平均睡眠时长增加38%。3月18 日，顾家家居联合群核科技发布全链路“AI 设计大脑”，从前端营销到设计生产全链路打通，通过对海量数据的智能分析，创新的“用户+设计师”共同设计模式精准匹配用户需求，可在5min 实现需求交付。3 月19 日，喜临门与清华大学共建“智慧睡眠技术联合研究中心”正式揭牌，2024 年喜临门智能类产品收入迈入亿元门槛，搭载AI 功能的宝褓床垫24Q4 推出，25 年1-2 月销量持续爬坡。更新需求占比较高的顾家家居、喜临门、慕思股份、好太太、敏华控股等有望迎来更好经营表现。

    　　消费：润本新品值得期待，AI 玩具百花齐放。根据蝉妈妈，3 月1-27日抖音GMV 同比+43%；2 月防晒啫喱新品销售额快速爬升，青少年防晒3 月推出，青少年系列护肤&洗护产品后续有望推出，海龟爸爸、袋鼠妈妈25 年青少年均保持高增，侧面验证青少年护肤市场景气度。

    　　近期多款AI 陪伴类新品官宣，智能电动毛绒品牌趣巢推出AI 抱抱喵，拥有一定的情感分析功能，并根据主人情绪更真实地模拟真实猫咪的行为和反应；豪威科技推出AI 儿童陪伴机器人“源宝”，嵌入30+心理学儿童评估模型，涉及实时监测情绪波动+行为分析、危险行为预警提醒直达家长手机的功能，另有20 款心理引导模型，如正念引导、压力释放引导、冥想引导等。珞博Robopoet 此前发布的口袋AI 毛绒宠物Fuzzoo，搭载了声网的对话式AI 技术，能够为用户提供个性化交互体验，可搭配DIY 头饰、背包等配饰，有望成为社交神器与潮流标　　签，2025 年巴塞罗那移动通信大会预售首日即斩获5.2 万订单。建议关注结构性成长的润本股份、布鲁可、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份。

    　　两轮车：雅迪、绿源发布业绩公告，25 年经营经营恢复确定。雅迪24年实现营收282.36 亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润12.72 亿元（同比-51.8%），电动两轮车销量为1302 万辆（同比-21.2%），我们预计25Q1 公司有望实现销量350 万辆以上，同比增长60%以上，同时单车利润较23 年也有望明显提升。我们认为，25 年公司有望在全环节销量、盈利能力、利润表现等维度较23 年有所增长，利润端弹性预计比销售端更高。绿源24 年实现营收50.72 亿元（同比-0.5%），扣非归母净利润1.17 亿元（同比-19.8%）。我们认为，25 年以旧换新政策有望从需求端激发消费活力，新国标则有望从供给端加速行业出清；头部企业市场份额提升，有望受益于25 年政策增量、实现经营业绩恢复。推荐关注综合竞争力领先，市场份额有望持续提升的雅迪控股、爱玛科技，科技引领的九号公司。

    　　电工：积极推进产品/渠道创新，龙头公司增长仍可期。1）公牛集团：

    　　25Q1 收入仍延续稳健趋势，公司积极推进新产品、新渠道、新市场拓展，传统主业稳健+维持高分红，新兴业务（照明/新能源/出海）提供增量。分业务看：①转换器：量稳价增，地位稳固。②墙开：行业延续下滑，公司通过产品创新+价格策略+渠道排他实现结构性增长，市场份额持续提升。③照明：重启渠道扩张，无主灯单店模型优化，经营有望改善。④新能源：C 端份额绝对领先，规模效应逐步显现、盈利改善，维持高增势能。⑤出海：东南亚渠道建设完毕、预计高增，欧美/日韩客户亦加快转化。⑥电动工具：新业务进展顺利，初期铺货保持较高增速。2）巨星科技：24 年净利润增长35-50%，25Q1 延续增长势头，订单良性+产能满产，收入确定性强。公司以产品创新+全球布局+多元渠道为抓手，持续提升全球份额。短期关税因素、美国地产偏弱对公司经营造成影响，预计公司关税分摊比例较低、自然更新需求带动海外需求弱复苏，中长期公司仍有较强α和持续增长动能。

    　　美护：毛戈平发布年报，线上渠道增速显著，国际化战略进行时。毛戈平24 年实现收入39 亿元（yoy+35%），公司从单纯的业绩高增转向高质量增长。线下专柜扩张，强化“体验式试妆”优势，提升用户粘性。公司2024 年线下自营及经销专柜共计409 个（新增25 个专柜）。

    　　线上渠道扩张，全渠道精细化运营，会员复购率提升显著。公司24 年线上及线下会员总数约为1500 万人、同比23 年增长约50%；同时，会员复购率提升至30.9%（+4.1 pct），其中线上复购率/线下复购率分别为27.5%/34.9%（+5.5/2.1 pct）。公司正通过高端化产品策略，持续丰富产品矩阵，如2025 年1 月推出MAOGEPING 国韵凝香香水系列，进军高潜力香氛市场；同时公司计划孵化或收购具备技术、专利的中高端美妆品牌，完善自身品牌矩阵。公司现已通过丝芙兰进入中国香港，未来将在海外建设百货专柜+电商双渠道，欧美及亚太区域也计划进行本地团队的搭建。我们预计公司将持续结合品牌力、产品力及　　渠道力实现业绩增长，引领国货美妆高端化浪潮。建议关注产品创新力与文化赋能兼具的毛戈平。

    　　黄金珠宝：老铺黄金与潮宏基3 月有望延续逆势高增，行业景气下滑收敛。尽管近期金价再度冲高或给持续恢复带来不确定性，但拉长看行业景气度仍具备较强逻辑。老铺黄金SKP 渠道4 月活动将正式开启，我们预计3-4 月销售增速有望延续此前1-2 月靓丽表现。我们认为，短期加盟商开店品牌偏好或从“大店型密布抢占市场”向“差异化布局保障盈利”转换，利好潮宏基等差异化品牌。传统品牌中，豫园股份24 年珠宝时尚业务实现营收299.77 亿元（同比-19.0%），主要系金价抑制动销，期待公司“瘦身健体”、“拥轻合重”等战略措施。建议关注品牌价值持续凸显、终端有望逆势增长的老铺黄金、潮宏基，基于投资金特色及区域卡位跑赢行业的菜百股份，静待底部反转机会的周大生、老凤祥、中国黄金、豫园股份等。

    　　IP 零售：泡泡玛特发布年报，加速打造兼具商业价值与文化影响力的明星IP。泡泡玛特24 年实现收入130.38 亿元（yoy+106.9%），其中国内收入79.72 亿元（ yoy+52.3% ）， 海外收入50.66 亿元（yoy+375.2%），海外收入中东南亚和北美涨幅领先，其他区域同步高增，主要系通过深化本地化供应链和渠道建设，如推出区域限定产品，泰国LABUBU 结合当地文化推出特别款、与巴黎卢浮宫合作的地标限定款等，未来也将强调全球化扩张的核心战略。公司IP 驱动多极增长，艺术家IP 增速亮眼，艺术家IP 产品占比从76.5%上升至85.3%，带动公司客群结构持续优化。公司当前已具备成熟的IP 运营体系，成功运营明星IP 系列，The Monsters 系列24 年收入超30 亿元（yoy+726.6%）；同时持续产品创新投入，增强用户粘性。我们预计公司或将持续孵化原创IP 叠加合作外部联名丰富IP 矩阵，同时公司也将推出更多故事化、系列化产品，如开发动画衍生内容等，深化IP 内容，延长IP 价值，实现由IP 运营向IP 心智树立的转型。建议关注国内海外均高速成长的情绪消费担当泡泡玛特，关注海外高增速持续且国内业务具备改善空间的名创优品。

    　　新型烟草：IQOS 正式在美试销，PMI 计划2030 年美国市占率达10%。

    　　PMI 于27 日正式在美国得克萨斯州奥斯汀推出其加热烟草设备IQOS，烟具/烟弹分别为60 美元/8 美元，并表示希望2030 年IQOS在美国的卷烟和HNB 市场中占据10%的份额。公司目前在美有限推出旧版IQOS 设备，并等待IQOS ILUMA 的PMTA 授权（我们预计2025H2 落地）。美国为英美烟草核心区域，收入/调整后经营利润占比分别为44%/54%，待至IQOS ILUMA 美国上市，我们预计英美烟草的卷烟销量或将进一步承压，因此公司对HNB 研发&产品重视程度将进一步加大。 建议关注深度绑定全球烟草龙头的思摩尔国际。

    　　出口：海外办公椅龙头发布年报，美国订单增长稳健，提价对抗关税影响。1）Steelcase：2025 财年Q4 收入同比+2%，其中美洲地区同比+5%、国际业务同比-7%。订单方面，Q4 订单同比+9%，其中美国+12%/国际业务+1%，美国订单稳步回暖，公司预计2026 财年Q1 收入同比有望实现4%-8%；2）MillerKnoll：2025 财年Q3 收入同比　　+0.4%，全球零售/北美零售同比分别+15%/+14%，北美合约/国际合约同比分别+1.4%/-5.0%；合约市场疲软主要系关税&宏观经济不确定影响；公司计划通过战略定价和供应链调整来对冲潜在关税影响 ，宣布自6 月2 日起将产品目录价格提高4.5% 。关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然等，结构成长、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、英科再生、玉马科技、英派斯、建霖家居等，关注困境反转的浩洋股份、天振股份等。

    　　跨境电商：卡罗特、傲基营收端增长良好，盈利波动逐步显现。卡罗特24 年实现营收20.73 亿元（同比+30.9%），扣非归母净利润3.56亿元（同比+52.2%）；我们预计3 月开始推新跟进有望加速动销提升。

    　　傲基24 年实现营收107.10 亿元（同比+23.3%），扣非归母净利润5.04亿元（同比-4.1%）。我们认为，跨境电商行业面临关税、平台等多维度政策调整，卖家盈利压力或将增大，行业出清或迎来加速，而具备优秀运营能力、成熟仓储物流体系的头部卖家有望受益。关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。

    　　母婴：孩子王与火山引擎共同探索AI 伴身智能孵化新路径。孩子王与火山引擎3 月28 日共同举办“BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器发布会”，双方将整合大模型资源、智能体开发及资本支持，共同加速母婴行业AI 产品落地。孩子王已依托KidsGPT 母婴大模型和数字化生态，结合8000+专业育儿顾问与智能营销平台，已为近亿家庭提供精准高效的育儿服务。我们预计后续公司或将通过BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器连接业内更多的AI 伴身智能企业，成为母婴行业领先的AI 智能公司。建议关注母婴童赛道龙头，正积极探索打造母婴AI 新领域的孩子王，及与万代合作深化的爱婴室。

    　　包装：永新&裕同科技经营稳健，两片罐25Q1 或将承压。永新24Q4彩印收入稳健增长，薄膜、出海增速靓丽，25Q1 有望延续稳健增长；管理层焕新，年轻化促成长。此前手机国补政策更新，针对指定手机（商品到手价6000 元以上）补贴立减10%、至高1000 元、全国可用，效果陆续显现，裕同供应高端机型为主、有望受益。我们预计两片罐价格延续承压，国内两片罐25Q1 可能产生亏损。关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。

    　　风险因素：国内需求低于预期，贸易摩擦超预期。