春立医疗(688236)：境外业务高增长 境内业务有望逐步复苏

　　本报告导读：

    　　受集采影响公司2024 年业绩下滑，但境外业务增长强劲，境内业务2025 年亦有望逐步复苏，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。考虑到公司集采中标情况及降价影响，下调2025-2026 年预测EPS 为0.53/0.72 元（原为1.21/1.51 元），新增2027 年预测EPS 为0.94 元，参考可比公司给予2025 年PE 34X，下调目标价为18.02 元（原为26.69 元），维持增持评级。

    　　受集采降价影响业绩下滑。公司2024 年实现营收8.06 亿元（同比-33.3%，下同），归母净利润1.25 亿元（-55.0%），扣非净利润0.95亿元（-62.8%），主要受到2024 年5 月开标的关节国采续标带来的降价及渠道库存调整影响，业绩同比下滑。季度来看，2024Q1 因2023 年运动医学集采带来的渠道库存调整影响小幅下滑；2024Q2 继续受到运医渠道库存调整影响，且因公司在5 月关节国采续标中的中标价有所下降，经销商进货意愿受到一定影响；2024H2 随着关节续约价格在各省份陆续落地执行，关节产品集采降价及渠道库存调整影响全面反应。2024 全年国内业务实现营收4.52 亿元，同比大幅下降55%。随着渠道库存调整逐步完成，高价基数影响陆续出清，2025 年起国内业务表现有望逐季度好转。

    　　境外业务强劲增长。公司积极开拓国际市场业务，加大在国际市场的投入力度，2024 年境外业务实现收入3.53 亿元，同比大幅增长78%，且毛利率提升2.10pp 至65.90%。未来国际业务有望继续保持高速增长，为公司业绩贡献强劲增量。

    　　持续布局新产品新技术，提升中长期竞争力。在优势的关节领域，公司不断推出新产品，2024 年股骨头重建棒块、钽金属填充、髋关节假体组件获批上市，打破国外垄断，成为国内首家也是唯一一家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业。公司亦积极布局相关领域，在脊柱、运动医学、创伤、口腔、PRP、手术机器人等领域持续推出新产品，产品线不断丰富、齐全，未来有望借助现有渠道实现快速放量，为公司带来新增长点，同时进一步提升在医疗领域的中长期竞争力。

    　　风险提示：渠道库存调整进度不及预期，市场竞争加剧