三花智控(002050)：汽零业务毛利率改善 关注机器人业务进展

　　业绩符合预期。公司2024 年营业收入279.47 亿元，同比增长13.8%；归母净利润30.99 亿元，同比增长6.1%；扣非归母净利润31.18 亿元，同比增长6.9%。4 季度营业收入73.84 亿元，同比增长32.3%，环比增长7.2%；归母净利润7.97 亿元，同比增长4.7%，环比增长1.2%；扣非归母净利润8.70 亿元，同比增长25.3%，环比增长20.6%。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元。

    　　毛利率略有下降，现金流改善。2024 年毛利率27.5%，公司变更会计准则，将产品质保费重分类至营业成本，同口径下24 年毛利率同比下降0.2 个百分点；4 季度毛利率26.8%，同口径下同比下降1.5 个百分点，环比下降1.3 个百分点，预计主要受原材料价格上涨等影响。2024 年期间费用率13.6%，同口径下同比提升1.0 个百分点，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升0.2/0.3/0.4 个百分点。2024 年经营活动现金流净额43.67 亿元，同比增长17.3%，主要系销售规模增加所致。

    　　汽零业务毛利率改善。2024 年汽零业务营收113.87 亿元，同比增长14.9%；毛利率27.64%，同比提升0.5 个百分点。公司标杆客户特斯拉2024 年全球交付量同比出现下滑，公司汽零业务通过新产品研发、技术迭代、数字化生产等手段实现规模扩张及盈利能力提升。随着主要客户销量企稳回升，预计2025 年汽零业务将实现向上发展。

    　　制冷空调业务维持稳健增长。2024 年制冷空调业务营收165.61 亿元，同比增长13.1%；毛利率27.35%，同比下降0.6 个百分点。据产业在线，2024 年家用空调销量同比增长19.5%，公司制冷业务跟随行业实现稳健增长；公司持续推行钢制阀件等迭代产品，通过参展多场大型制冷展和全球合作伙伴大会等活动拓展和巩固客户关系，继续巩固市场领先地位。

    　　机器人量产将近，公司将有望打开成长空间。据特斯拉员工会议，特斯拉已在弗里蒙特工厂的试点生产线上生产 Optimus 人形机器人，目标是在2025 年生产5000 个Optimus，2026 年生产5 万个；公司聚焦执行器业务，继续配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，同时加大在执行器关键零部件的开发力度。据峰岹智能公告，三花控股与峰岹智能将共同出资设立合资公司，合资公司将专注于空心杯电机的本体及相关产品的研发、设计、制造和销售，注册资本暂定3000 万元，预计公司或将在执行器基础上继续拓宽人形机器人产品线，随着人形机器人即将进入量产阶段，公司将有望持续受益于人形机器人产业发展，打开新增长空间。

    　　调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年净利润36.66、42.46、47.48 亿元（原2025-2026 年为39.18、45.67 亿元），可比公司25 年PE 平均估值39 倍，目标价38.22 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。