上海环境(601200)：经营现金流同增25% 派息比例同增2.9个百分点

　　上海环境发布年报，2024 年实现营收62.61 亿元（yoy-1.88%），归母净利5.75 亿元（yoy+5.29%），符合华泰预期（5.77 亿元），扣非净利5.55 亿元（yoy+5.54%）。其中Q4 实现营收19.81 亿元（yoy-3.92%，qoq+35.35%），归母净利7387.58 万元（yoy+0.21%，qoq-60.60%）。公司资产以固废和污水处理为主，以上海本地公用事业为代表的优质资产保障了良好基本面，现金流和派息比例均有增长空间，维持“买入”评级。

    　　固废和污水处理运营稳定

    　　截至2024 年末，公司运营生活垃圾焚烧项目28 个，共计入厂垃圾1,390.36万吨（含委托运营项目），垃圾焚烧上网电量459,195.95 万度；运营污水处理项目6 个（污水处理厂8 座），共计处理污水33,944.89 万吨，日均处理量为92.75 万吨。公司资产以固废和污水处理为主，已投运项目运营相对稳定，可提供稳定的收入和现金流。

    　　积极推动福建邵武、甘肃西和固废项目建设

    　　截至2024 年12 月，福建邵武项目完成主厂房幕墙彩钢板安装、厂区围墙和绿化工程，厂区道路施工完成95%；甘肃西和项目烟风道、反应塔、除尘器保温完成70%，烟气净化系统辅机及附属设备安装完成60%，餐厨系统电气及管道安装完成65%。公司积极推动项目建设，在建项目投产后公司运营收入仍有增长空间。

    　　经营现金流同增25%，派息比例同增2.9 个百分点由于在建项目体量下降，2024 年公司根据PPP 项目合同确认建造服务收入3.38 亿元（2023 年5.96 亿元）；现金流情况改善，经营现金流15.30 亿元（yoy+25.4%）；2024 全年每股派息0.1 元，同比持平，派息总额1.35 亿元（yoy+20.5%），派息比例23.4%（yoy+2.9 个百分点）。

    　　目标价9.72 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.45、0.48、0.50 元（前值2025-2026 年0.45、0.48 元）。可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为14.4 倍，考虑公司为上海固废和污水处理龙头，在手项目优质，给予公司2025 年21.6 倍PE，目标价9.72 元（前值8.6 元，对应2024 年20.0倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款金额增长超出预期、垃圾处置费和污水处理费不能及时调整。