浙数文化(600633)：游戏业务稳健发展 IDC持续推进

　　浙数文化发布年报，24 年实现营收30.97 亿元（yoy+0.61%），归母净利5.12亿元（yoy-22.84%），扣非净利4.05 亿元（yoy+12.80%）。其中Q4 实现营收9.28 亿元（yoy+17.44%，qoq+22.64%），归母净利3682.42 万元（yoy+227.67%，qoq-88.75%）。公司归母净利润略低于我们此前24 年5.4亿的预期，主因：1）24 年计提资产减值损失9608 万元；2）投资收益及交易性金融资产收益同比下降；3）社交业务子公司业务持续收缩。我们长期看好公司游戏业务稳定发展，以及 “文化+科技”融合发展的新路径，维持“买入”评级。

    　　边锋游戏业务平稳增长，社交业务持续收缩，营销业务发力24 年公司游戏业务实现营业收入13.39 亿元，yoy+1.77%；毛利率91.04%，保持在较高水平；在线社交业务持续收缩，实现收入2.68 亿元，yoy-65.23%。

    　　子公司边锋网络24 年实现收入21.35 亿元，yoy-3%，净利润5.29 亿元，yoy-17%，主因社交业务影响。此外，公司数字营销业务实现收入7.75 亿元，同增130.23%，主因淘宝天下业务拓展，及九天互动23 年末并表24年贡献业绩增量。我们预计随着社交业务优化调整，收入及利润降幅将持续收窄，预计公司将通过线上线下活动拉新，持续更新品类及版本等方式拓展游戏业务生态，未来预计游戏业务保持平稳增长。

    　　富春云业务持续推进，数据中心开拓新专区

    　　24 年子公司富春云业务收入3.81 亿元，净利润4427 万元，旗下包括杭州富春云数据中心（保持较高上电率的基础上，探索推进省域文化算力基地建设），北京益园四季青数据中心（通过智能化升级改造）；大江东数据中心（正在建设中）。我们认为数据中心有望有益于DeepSeek 渗透率提升及私有化部署加速带来的算力需求。此外，浙江大数据交易中心交易服务平台已上线湖州、绍兴、舟山、台州等15 个区域专区，电力数据、文旅等8 个行业专区和数据知识产权等2 个特色专区。我们认为，随着数据要素市场加速发展，数据运营业务有望成为新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司25-26 年归母净利润预测6.7/7.7 亿元，并预计27 年归母净利润为9.1 亿元。我们基于SOTP 估值法，结合最新可比公司估值，给予25 年游戏业务19.7 X PE，营销业务30 X PE，数字科技9.2X PS，目标价为17.09 元（前值13.47 元，基于25 年游戏业务16.2 X PE，营销业务25 X PE，数字科技5.9 X PS）。

    　　风险提示：业务相关政策风险，IDC 建设及上架进度不及预期，游戏业务进展不及预期。