光大银行(601818)：信贷增速提升 资产质量改善

　　2024 年归母净利润、营业收入分别同比+2.2%、-7.0%，增速较1-9 月+0.3pct、+1.7pct，公司营收、利润增速略高于我们预期（24E 营收、利润增速预期-8.4%、-1.2%），主因息差边际趋稳、非息收入增长。2024 年ROE、ROA 分别同比-0.45pct、-0.02pct 至7.93%、0.61%。24 年拟每股派息0.189元，AH 股息率4.89%/6.32%（2025/3/28），分红比例30.14%（23 年：28.41%）。公司资产质量改善，股息回报可观，维持买入评级。

    　　信贷增速提升，息差边际企稳

    　　24 年末总资产、贷款、存款增速分别为+2.7%、+3.9%、-1.4%，较9 月末+2.0pct、+0.3pct、+0.1pct。下半年新增贷款中，新增零售/对公/票据分别在新增贷款中占-24%/79%/45%，零售贷款略有收缩。2024 年净息差为1.54%，较上半年持平。2024 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.73%、2.28%，较上半年-10bp、-9bp，负债端成本改善驱动息差企稳。

    　　24 年末公司存款活期率为29.7%，较6 月末-2.8pct。

    　　中收降幅收窄，投资收益高增

    　　2024 年非息收入同比+1.4%，增速较前三季度上行4.1pct；其中中收同比-19.5%，降幅较前三季度收窄1.0pct，其他非息收入同比+35.6%，增速较前三季度提升8.9pct，保持较快增速。投资净收益、公允价值变动净收益分别、汇兑净收益分别同比+20.2%、+367.3%、-95.6%。成本收入比同比+1.6pct 至29.8%。

    　　资产质量改善，个贷不良下行

    　　24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.25%、181%，较9 月末持平、+10pct。关注率较6 月末下降15bp 至1.84%，隐性风险改善。24 年末对公贷款不良率较6 月末上升6bp 至1.24%，个人贷款不良率较6 月末下降7bp 至1.40%。Q4 年化信用成本为1.63%，同比-0.13pct；Q4 年化不良生成率较Q3+0.55pct 至1.09%。

    　　给予25 年目标PB0.55 倍

    　　鉴于不良风险趋稳，我们预测公司25-27 年归母净利润分别为417/425/433亿元（较25-26 年前值+5.36%/+5.57%），同比增速0.12%/1.76%/1.91%，25 年BVPS 预测值8.63 元（前值8.58 元），对应PB0.44 倍。可比公司25年Wind 一致预测PB 均值0.46 倍，公司资产质量改善，股息回报可观，应享估值溢价，给予25 年目标PB0.55 倍（前值24 年目标PB 0.48 倍），目标价4.75 元（前值3.88 元），买入评级。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。