中国人保(601319)：COR受大灾影响 NBV同比高增
事件概述
中国人保发布2024 年年报。2024 年，公司实现归母净利润428.69 亿元，同比+88.2%；加权平均ROE 为16.7% ，同比+7.1pp。人保财险COR 为98.5%，同比+0.9pp；基于2023 年经济假设（投资收益率4.5%，RDR9%），人保寿险/人保健康分别实现NBV 78.49/68.83 亿元，同比分别+114.2%/+143.6%。全年现金股利每股0.18 元（含税），同比+15.4%，分红率为18.6%；对应3 月28 日A/H 股收盘价股息率分别为2.6%/4.4%。
分析判断:
车险业务结构优化，整体COR 受大灾拖累。
2024 年，人保财险实现原保费收入5,380.55 亿元，同比+4.3%；承保利润70.85 亿元，同比-36.0%；承保综合成本率98.5%，同比+0.9pp，其中综合费用率同比-1.4pp 至25.8%，综合赔付率同比+2.3pp 至72.7%，大灾净损失超过去5 年平均水平50.9%，为近年最高。分险种来看，车险业务实现原保费收入2,973.94 亿元，同比+4.1%。车险综合成本率96.8%，同比-0.1pp，其中综合费用率同比-2.3pp 至24.2%，主要受益于严格执行“报行合一”政策；综合赔付率同比+2.2pp 至72.6%，主要系灾害事故频发、新能源汽车普及与汽车配件工时价格及人伤赔偿标准上涨等多重因素影响。人保财险持续优化车险业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，市场占有率38.8%。非车险原保费收入2,406.61 亿元，同比+4.3%（其中责任险/意健险/企财险/农险保费分别同比+9.9%/+9.7%/+2.0%/-5.7%）。受益于深化全面降本增效，责任险/意健险综合费用率分别同比-2.2pp/-1.0pp，农险和企财险综合费用率均同比持平；由于2024 年灾害损失、医疗费用持续上涨和赔付标准提高及利率下降带来负债成本上升等多方面因素影响，企财险/农险/意健险/责任险综合赔付率分别同比+9.6pp/+3.3pp/+2.8pp/+0.4pp。
人身险NBV 和EV 同比高增，经济假设再下调。
公司人身险业务着力优化业务结构、提升发展品质，加大价值期交型产品规模占比。人保寿险2024 年长险首年期交保费同比+1.6%，在长险新单中的比重同比+6.2pp 至58.0%，其中，个险首年期交保费同比+3.3%，在长险新单中比重同比+2.3pp 至66.8%；银保首年期交保费同比+0.6%，在长险新单中比重同比+7.3pp 至52.8%。营销员月均有效人力2.19 万人，同比+9.2%；月人均新单期交保费9,921 元，同比+13.1%。人保健康2024 年长险首年期交保费同比+50.2%，在长险新单中比重同比+10.8pp 至45.4%，经营质效提升。
公司在2024 年报下调传统险的投资收益率假设至4.0%（2023 年为4.5%），下调RDR 假设为8.5%（2023 年为9%）。按照2024 年经济假设，人保寿险/人保健康NBV 分别为50.24/65.13 亿元，假设调整导致NBV 分别减少28.25/3.70 亿元；人保寿险/人保健康EV 分别为1,197.31/301.17 亿元，假设调整导致EV 分别为减少301.41/19.02 亿元。
总投资收益同比大幅提升。
2024 年，公司净投资收益573.18 亿元，同比-1.9%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pp。总投资收益821.63亿元，同比+86.2%；总投资收益率5.6%，同比+2.3pp。总投资收益率显著增长，主要系公允价值损益从-132.93 亿元提升至225.54 亿元。截止2024 年末，公司资产配置中，债券投资占比为48.9%，同比+5.3pp；股票/基金占比分比为3.7%/5.3%，分别同比+0.5pp/-2.9pp。
投资建议
我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。我们调整盈利预测，维持此前2025-2026 年营收预测6,595/7,126 亿元，新增2027 年预测值7,368 亿元；上调2025-2026 年归母净利润预测为455/491 亿元（原值为344/367 亿元），新增2027 年预测值529 亿元；上调2025-2026 年EPS 预测为1.03/1.11 元（原值为0.78/0.83 元），新增2027 年预测值1.20 元。对应2025 年3 月28 日收盘价6.83 元的PB 分别为0.97/0.83/0.79 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。
