新奥股份(600803)：私有化港股夯实一体化经营 高分红回报投资者

　　私有化港股夯实一体化经营，高分红回报投资者，维持“买入”评级

    　　公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入1358.4 亿元，同比-5.5%；实现归母净利润44.9 亿元，同比-36.6%；实现扣非后归母净利润37.1 亿元，同比+50.9%；实现归母核心利润51.4 亿元，同比-19.4%。单Q4 来看，实现营业收入371.3 亿元，环比+16.9%；实现归母净利润10 亿元，环比+4.2%；实现扣非后归母净利润7.7 亿元，环比-19.6%；实现归母核心利润13.3 亿元，环比+18.7%。考虑到批发气量价齐跌，且不考虑私有化对业绩影响，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润51.1/57.8/60.7 亿元（2025-2026 年前值为60.1/68.4 亿元），同比+13.6%/+13.2%/+5%，EPS 分别为1.65/1.86/1.96 元，对应当前股价PE 为11.9/10.5/10 倍。公司天然气全产业链布局，一体化营业凸显优势，维持“买入”评级。

    　　海内外平台交易气销量大幅提升，批发气量减价跌拖累业绩

    　　（1）天然气平台交易气业务：销量方面，2024 年公司平台交易气销售气量达55.68亿方，同比+10.3%，其中海外平台交易气销售气量21.67 亿方，同比+11.9%，国内平台交易气销售气量达34.01 亿方，同比+9.3%；盈利方面，2024 年公司平台交易气售价2.31 元/方，同比+9.7%，成本为1.94 元/方，同比+12.2%，受成本涨幅明显影响，2024 年天然气平台交易气业务毛差0.38 元/方，同比-1.4%。（2）零售业务：销量方面，2024 年公司零售气量262 亿方，同比+4.2%，其中工商业用户零售气量204.8 亿方，同比+5.1%，居民用户零售气量54.7 亿方，同比+2.2%；盈利方面，2024 年公司零售气售价为2.57 元/芳，同比-7.1%，零售气成本为2.26元/方，同比-8%，受成本下行明显影响，2024 年公司零售气毛差0.31 元/方，同比+0.5%。（3）批发业务：销量方面，2024 年公司批发气销售量74.51 亿方，同比-12.1%；盈利方面，2024 年公司批发气售价3.17 元/方，同比-7.8%，批发气成本3.16 元/方，同比-4%，受批发气售价下滑影响，2024 年公司批发气毛差缩窄至0.01 元/方，同比-92%。

    　　舟山接收站处理能力有望进一步提升，加大分红力度回报投资者

    　　（1）舟山接收站处理能力有望提升：舟山接收站目前实际处理能力可达750 万吨/年，配套海底管道输配能力达80 亿方/年。三期项目已于2022 年10 月开工建设，预计将在2025 年下半年投产，投用后实际处理能力累计可超过1000 万吨/年。（2）加大分红力度回报投资者：2024 年公司分红比例达70.41%（包括年度分红和特别派息），较2023 年提高30.86pct，以3 月27 日收盘价计算，当前公司股息率达5.2%；2026-2028 年公司每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。（3）实施重大资产购买推动上下游一体化：公司拟通过全资子公司新能香港作为要约人，通过协议安排方式将新奥能源私有化，支付对价为其支付的现金对价及新奥股份发行的H股，本次私有化完成后新奥股份H 股将以介绍方式上市。新奥能源作为国内规模最大的清洁能源分销商之一，拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施，有助于公司在天然气领域构建更为完善的产业链布局。

    　　风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险。