瑞丰银行(601528)：信贷投放提速 零售不良改善

瑞丰银行2024 年归母净利润、营业收入分别同比+11.3%、+15.3%，增速较1-9 月-3.3pct、+0.6pct，2024 年ROE、ROA 分别同比-0.14pct、-0.05pct至10.83%、0.93%。公司营收高于我们预期，利润略低于预期（24E 营收/净利润分别11.0%/14.6%），主要受营业外收入拖累。本次年报业绩亮点包括信贷扩张提速，息差降幅收窄，非息增长强劲。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。

    旺季营销前置，息差降幅收窄

    24 年末总资产、贷款、存款增速分别为+12.0%、+15.5%、+12.8%，较9月末+2.1pct、+5.7pct、+4.8pct，信贷扩张提速，Q4 新增贷款59 亿元，主要由于公司开门红营销前置， 其中对公/ 零售/ 票据分别占比34%/34%/31%。12 月末存款活期率较9 月末+0.4pct 至28.9%，活期存款比例提升。2024 年净息差为1.50%，较前三季度下降2bp，全年下行23bp，其中贷款收益率受宏观环境、结构调整影响下行50bp。存款成本全年优化8bp，预计25 年有望持续释放挂牌价调整利好。

    非息增速强劲，资本有所夯实

    2024 其他非息收入同比+75.9%，增速较1-9 月+2.5pct，其他非息在营收中占比同比提升10.5pct 至30.6%。营业外净收入同比-63.3%，主要由于对外收购利得同比基数较高。公司持续推进“一基四箭”区域发展策略，越城与义乌地区快速发展，24 年末营收占比分别为13.5%、4.6%。12 月末资本充足率、核充率分别为14.87%、13.67%，较9 月末+0.44pct、+0.43pct。

    零售不良改善，拨备略有下行

    24 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.97%、321%，较9 月末持平、-9pct。

    拨贷比较9 月末下降0.1pct 至3.1%。关注率较9 月末下降11bp 至1.45%，前瞻风险改善。零售不良较6 月末下降1bp 至1.76%，测算Q4 年化不良生成率0.33%，环比-3bp，24Q4 年化信用成本0.22%，同比-17bp。

    给予25 年目标PB0.65 倍

    鉴于债市投资收益基数压力，我们预测公司25-27 年归母净利润分别为20.5/21.8/23.3 亿元（较25-26 年前值-8.42%、-12.47%），同比增速6.5%/6.5%/6.9%，25 年BVPS预测值10.15 元（前值10.24 元），对应PB0.53倍。可比公司25 年Wind 一致预测PB 均值0.56 倍，公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，考虑非息增长放缓，给予25年目标PB0.65 倍（维持不变），目标价6.60 元（前值6.66 元），买入评级。

    风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。