浦发银行(600000)：信贷稳健增长 负债成本优化

2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比+23.3%、-1.5%、-0.6%、增速较1-9 月-2.6pct、+0.7pct、+2.1pct。营收、净利润增速与快报一致，信用成本下行驱动利润释放。24 年拟每股派息0.41 元，分红率30.16 %（23 年分红率：30.05 %）。公司聚焦五大赛道，坚持风险控新降旧，维持增持评级。

    信贷平稳投放，深耕五大赛道

    24 年末资产、贷款、存款同比+5.0%、+7.4%、+3.3%，较9 月末分别-1.9pct、-1.6pct、-1.8pct。24 年全年新增贷款3738 亿元，新增主要以对公为主，对公、零售、票据分别占比90%、6%、3%。公司深耕五大赛道，24 年末科技、普惠贷款余额分别同比+20.5%、+10.3%。24 年在线供应链业务量同比+344.5%至2670 亿元；跨境业务量同比+27.4%至40980 亿元。财资业务方面，24 年末个人客户AUM 达3.88 万亿元，浦银理财新增产品规模超3000 亿元，增幅达30%。

    负债成本改善，成本费用优化

    24 年净息差1.42%，环比前三季度-4bp，较23 年-10bp。24 年生息资产收益率、贷款收益率为3.57%、3.88%，分别较24H1-14bp、-15bp。24 年计息负债成本率、存款成本率为2.20%、1.97%，均较24H1-9bp，负债成本优化。24 年中收同比-6.7%，增速较9M24+2.1pct，降幅有所收窄，其中代理类业务较为承压，投行类业务稳健增长。24 年其他非息收入同比+8.7%，增速较9M24-4.8pct。24 年成本收入比29.2%，同比-0.5pct。

    资产质量平稳，信用成本下行

    24 年末不良率、拨备覆盖率分别较9 月末-2bp、+3pct 至1.36%、187%。

    24 年末对公、零售不良率分别较24H1-14bp、+7bp 至1.34%、1.61%，对公不良率改善，地产不良率环比-24bp 至2.50%。零售不良率略有波动，按揭、经营贷不良率分别较24H1+20bp、+27bp 至0.95%、1.87%。24 年末关注率、逾期率分别较24H1+4bp、-6bp 至2.34%、2.06%。测算24Q4 年化信用成本1.14%，同比下行12bp，驱动利润释放。

    给予25 年PB0.56 倍

    鉴于信用成本下行，预测25-27 年归母净利润498/557/631 亿元（25-26 年较前值+2.1%、+5.6%），同比增速10.1%/11.9%/13.2%，25E BVPS 23.56元（前值22.51 元），对应PB0.44 倍。可比同业25E PB 0.51 倍（前值0.49倍）。公司坚持风险控新降旧，应享一定估值溢价，给予25 年目标 PB0.56倍（前值0.56 倍），目标价13.19 元（前值12.61 元），维持增持评级。

    风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。