浙商银行(601916)：信贷投放提速 负债成本优化

2024 年归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+0.92%、+6.19%、+5.05%，增速较前三季度-0.27pct、+0.56pct、+1.01pct。24 年净利润增速低于我们此前预测的3.85%，主因息差边际下行。24 年ROA、ROE 分别同比-0.05pct、-0.96pct 至0.49%、8.49%。24 年拟每股派息0.156 元（含税），24 年分红率30.12%（23 年：31.98%），A/H 股息率5.29%/6.53%（2025/3/28）。

    信贷投放提速，负债成本优化

    24 年末总资产、贷款、存款分别同比+5.8%、+8.2%、+2.9%，增速较9 月末-5.0pct、+0.6pct、-3.9pct。2024 年零售/对公/票据增量占比分别为1%/87%/12%，对公贷款为新增贷款主要贡献。24 年公司净利息收入同比-5.0%，增速较9 月末-4.0pct。24 年净息差1.71%，较前三季度下行9bp，主要受资产端拖累。2024 年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.77%、2.25%，较上半年-17bp、-8bp，负债成本有所改善。

    中收持续承压，投资收益增长

    24 年手续费及佣金净收入同比-11.0%（9M24 同比-2.8%），中收持续承压。

    结构上看，代理业务收入同比+23%，主要受益于代销业务增长；担保、承销收入分别同比-28%、-14%，为中收主要拖累，主要受到保函业务及债券承销业务收入下降所致。24 年公司其他非息收入同比+61.7%，较24H1 环比+27.7pct，主要由投资收益和公允价值变动净收益贡献。公司24 年成本收入比为30.3%，同比+0.3pct。

    资产质量稳健，前瞻指标波动

    24 年末不良率、拨备覆盖率分别为1.38%、179%，分别较9 月末-5bp、+3pct。零售不良率改善，较6 月末-7bp 至1.78%；对公不良率较6 月末-2bp至1.36%。前瞻指标略有波动，24 年末关注率为2.40%，较24H1 末提升19bp。测算Q4 年化不良生成率环比下行21bp 至1.37%；Q4 年化信用成本为1.46%，同比+2bp。

    给予A/H 股25 年目标PB0.50/0.45 倍

    鉴于息差下行，我们预测2025-26 年EPS 为0.56/0.57/0.59 元（较25-26年前值-6%/-9%），预测25 年BVPS 为6.73 元，A/H 股对应PB0.44/0.35倍。A/H 股可比公司25 年Wind 一致预期PB0.55/0.64 倍，公司运营管理能力高效、规模增长持续，我们给予A/H 股25 年目标PB0.50/0.45 倍，A/H股目标价3.37 元/3.25 港币（前值24 年目标PB0.50/0.38 倍，A/H 股目标价3.14 元/2.62 港币），A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。

    风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。