广发证券(000776)：投资弹性驱动 经纪投行复苏

广发证券发布年报，2024 年实现营收271.99 亿元（yoy+16.74%），归母净利96.37 亿元（yoy+38.11%），超出我们的预期（归母净利83.48 亿元）。

    其中Q4 单季度实现营收80.62 亿元（yoy+52.51%，qoq+9.55%），归母净利28.72 亿元（yoy+145.97%，qoq+19.58%）。公司投资收入同比增速较快、经纪与投行业务修复，维持AH 股买入评级。

    投资业务收入驱动业绩增长

    公司全年投资业务收入77.54 亿元，创2018 年以来新高，同比+117%，占营业收入比例达29%。公司年内总资产同比+11%至7587 亿元，其中金融投资规模同比+2%至3695 亿元。年末杠杆率同比小幅下降0.1x 至3.95x。

    资产配置结构上，股债同比均有提升，年末权益类、固收类投资规模分别为608、2148 亿元，同比+41%、+3%，推动投资业绩上行。

    投行与经纪业务收入同比修复

    年内公司完成A 股股权融资8 单，主承销金额86.66 亿元；主承销发行债券金额2,963 亿元，同比增长21%。全年投行业务净收入7.78 亿元，同比+37%。经纪业务加快向买方投顾转型，全年净收入66.50 亿元，同比+14%，年末代销金融产品保有规模超过2,600 亿元，同比增长约 22%。

    资管与利息净收入同比下滑

    公司全年资管业务净收入68.85 亿元，同比-11%，年末集合、单一和专项资产管理计划的净值规模分别同比增长30%、1%和205%，合计规模同比增长24%。利息净收入在两融价格战影响下有所下滑，全年净收入23.48亿元，同比-25%。年末公司两融余额为1037 亿元，同比增长17%。

    盈利预测与估值

    考虑到权益市场持续回暖，我们适当上调全市场成交额、两融规模、公司投资业务收入等假设，预计2025-2027 年EPS 分别为1.47/1.64/1.80 元（2025-2026 年前值为1.31/1.52 元，上调12%/8%），2025 年BPS 为20.38元。A/H 可比公司2025E PB Wind 一致预期均值分别为1.1/0.8 倍，给予公司A 股目标PB1.1 倍，考虑到港股市场流动性较弱、市场对券商投资收入的稳定性存在担忧，给予H 股目标PB 折价至0.7 倍，对应A/H 股目标价分别为人民币22.42 元/15.46 港币（前值为22.54 元/15.05 港币，对应2025EPB 为1.16/0.71 倍），均维持买入评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。