均胜电子(600699)：智驾订单突破 机器人战略布局

均胜电子公布2024 财报：营收558.6 亿元（yoy+0.24%），归母净利润9.6亿元（yoy-11.4%），低于我们此前预期的13.0 亿元，主要系安全事业部的部分工厂关停及人员优化产生一次性重组整合费用，最终4Q24 录得归母净利润0.19 亿元；扣非口径看，公司Q4 录得归母净利润3.4 亿元（yoy2.5%/qoq+12.5%）。展望2025 年，我们认为公司安全业务盈利修复动能依旧持续，叠加机器人、智驾领域坚定布局，有望打造第二增长曲线。

    维持“买入”评级。

    24 年回顾：汽车安全业务修复，汽车电子业务保持稳定2024 年分业务看：汽车安全业务营收约386 亿元（yoy+0.23%），22/23/24年毛利率9.1/12.8/14.8%，修复趋势稳健，欧洲区和美洲区毛利率持续改善。

    汽车电子业务营收约166 亿元（yoy-1.13%），主要受到海外电动化进度放缓影响；毛利率19.71%（yoy+0.6%），总体水平较为平稳。公司24 年综合毛利率16.3%，同比+1.8pp，主要受益于安全业务盈利能力提升；但公司24 年管理费用共计30.8 亿元（Q4 单季度12.6 亿元），同比+16.7%，主要系德国阿沙芬堡工厂和罗马尼亚周边卫星工关闭以及削减600 名员工产生的重组费用。

    25 年展望：突破智驾订单，关注机器人业务未来进展经营层面，目前公司：1）订单实现历史新高。24 年新获订单839 亿元，其中汽车安全/汽车电子业务订单574/265 亿元，有望支撑未来收入增速的回暖。2）突破智驾订单。公司新获取了海外主机厂客户L2 和L2++智能辅助驾驶解决方案的业务订单，公司目前深度合作Momenta、地平线、黑芝麻、高通、TI 等，看好智驾领域进展加速。3）机器人领域布局加快：均胜集团成立人工智能与人形机器人研究院，联合均联智行、香山股份坚定投入机器人布局。公司定位“汽车+机器人Tier1”，目前涉足传感器（六维力、IMU、嗅觉等）和电池管理系统、结构件，机器人业务成为公司长期战略投入方向。

    盈利预测和估值

    考虑到25 年海外汽车需求修复预期减弱，但公司于24 年12 月末并表香山股份，我们调整25/26/27 年营收预期至640.0/707.9/775.8 亿元（25/26 年前值606.9/680.7 亿元）；由于研发和管理费用投入有所加大，我们调整归母净利润预期至15.6/19.0/21.9 亿元（25/26 年前值16.4/21.5 亿元）。基于SOTP，考虑到公司海外占比高受到全球宏观经济不确定性的影响更大，给予25 年汽车电子/安全业务/内饰件及其他26.5/18.6/13.6X PE（基于可比公司25 年PE 均值10%折价），对应目标价24.75 元，维持“买入”评级。

    风险提示：盈利能力修复速度不及预期，海外车企智能化进展较慢。