国泰君安(601211)：投资创新高 业绩有弹性

公司公布2024 年业绩，收入433.97 亿元，同比+20%；归母净利润130.24亿元，同比+39%。Q4 单季度收入143.96 亿元，同比+58%、环比+21%；归母净利润35.01 亿元，同比+369%、环比-22%，与业绩快报基本一致，好于我们此前预期（2024 年归母净利润120 亿元）。投资类收入创历史新高，Q4 单季度经纪净收入同比翻倍，改善明显，公司已完成吸收合并海通证券，预计逐步推动整合协同，AH 股均维持买入评级。

    投资业务为业绩增长核心驱动

    全年投资类收入148 亿元，创历史新高，同比+62%，是业绩增长的核心驱动力。公司扩表显著，年末总资产较上年末增长1223 亿元，其中客户资金增长532 亿元，金融投资增长483 亿元，投资规模增量核心来自交易性金融资产中的债券投资（+721 亿元）和其他权益工具投资（+201 亿元）。

    Q4 单季度经纪净收入弹性显著

    全年经纪净收入78 亿元，同比+16%。其中Q4 单季度净收入34 亿元，同比、环比均实现超翻倍增长，分别+101%、+146%。2024 年君弘APP 平均月活885 万户，同比+11%，用户数同比+3%至4164 万户。全年境内股基交易份额5.17%，同比提升0.41 个百分点。同时财富管理业务夯实买方资产配置能力，金融产品销售额9505 亿元，同比+28%。

    资管、利息、投行净收入下滑

    全年资管净收入39 亿元，同比-5%。期末券商资管规模5884 亿元，同比+6.5%，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好；控股的华安基金管理规模7724 亿元，同比+14%。全年利息净收入24 亿元，同比-16%，主要系融资融券利息收入下滑同时利息支出整体相对刚性。全年投行净收入29 亿元，同比-21%，股权融资业务承压，债券主承销规模同比+23%。

    盈利预测与估值

    公司吸收合并海通证券已落地，但2024 年报尚未并表，因此未纳入盈利预测。年初以来市场成交额、两融规模维持较高水平，适当上调成交额、两融规模假设，同时年初以来债市震荡调整，适当下调投资类收入假设，预计2025-2027 年EPS分别为1.66/1.90/2.22 元（2025-2026 年前值为1.56/1.83元，上调6%/4%），2025 年BPS 为20.03 元。A/H 可比公司2025E PB Wind一致预期均值分别为1.38/0.84 倍，给予目标PB 1.38/0.84 倍，目标价人民币27.64 元/18.21 港币（前值为27.33 元/15.89 港币，对应2025E PB 为1.33/0.71 倍），均维持买入评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。