中国银河(601881)：投资驱动增长 机构业务稳升

中国银河发布年报，2024 年实现营收354.71 亿元（yoy+5.43%），归母净利100.31 亿元（yoy+27.31%），微幅低于业绩快报（101 亿元）。其中Q4单季度实现营收83.85 亿元（yoy+2.75%，qoq-16.15%），归母净利30.67亿元（yoy+140.48%，qoq+19.07%）。投资收入增长是业绩核心驱动力，预计未来整体经营稳健、机构业务发力，维持A/H 分别增持/买入评级。

    投资业务收入高增驱动增长

    全年投资业务收入115.03 亿元，创历史新高，同比+50%、占收入比例达32%，是业绩增长的核心驱动力。公司资产负债表延续扩张趋势，年末总资产7375 亿元、同比+11%，净增743 亿元，其中客户资金增341 亿元、金融投资增315 亿元。交易性金融资产中的债券投资、其他权益工具投资分别较年初大幅增长292 亿、105 亿；24Q4 单季度金融投资规模略有减配，主要系交易性金融资产下降；24Q4 末杠杆率（剔除客户保证金后）为4.07x，季度环比-0.15x、同比-0.09x，杠杆水平保持平稳。

    经纪、投行、资管稳健提升

    全年经纪业务净收入61.89 亿元，同比+12%，其中24Q4 得益于市场行情回暖，单季度净收入24.96 亿元，创21Q4 以来新高，同比+92%、环比+111%。

    公司持续夯实零售客群基础，年末客户数累计超1730 万户。全年资管业务净收入4.85 亿元，同比+6%；年末母公司资管规模851.90 亿元，同比-10%。

    投行业务净收入6.06 亿元，同比+11%，在低基数效应下逆势提升。

    利息净收入同比有所下滑

    全年利息净收入38.49 亿元，同比-8%，截至年末公司融资融券余额为921亿元，同比+9.5%；市占率4.87%，同比-0.14pct；维持担保比例为 255%；股票质押业务待购回余额为203 亿元，同比小幅下滑1%，平均履约保障比例为 280%，整体风险可控。

    盈利预测与估值

    考虑到市场景气度回暖、公司资产负债表持续扩张，适当上调全市场日均成交额、公司投资收入等假设，预计2025-2027 年EPS 分别为1.06/1.19/1.32元（2025-2026 年前值为1.03/1.19 元，上调3%/0.3%），BPS 分别为10.57/11.40/12.32 元。A/H 可比公司2025E PB Wind 一致预期均值分别为1.3/0.8 倍，考虑公司投资及轻资本业务发展趋势向好，给予A/H 股目标PB溢价至1.9/0.9 倍，目标价人民币20.08 元/10.31 港币（前值为18.45 元/9.20港币，对应2025E PB 为1.75/0.80 倍），分别维持增持/买入评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。