南网科技(688248)：丝路模组快速增长 试验检测25年有望放量

2024 收入30.14 亿元，同比+18.77%，归母净利润3.65 亿元，同比+29.79%，归母净利润低于我们此前4.20 亿业绩预期，主要系储能项目履约周期错配以及广东省内无人机销量下滑。随着“丝路”系统的进一步推广应用、火电新增装机及灵活性改造的试验检测业务放量，公司25 年营收有望高增，维持“增持”评级。

    储能受项目履约周期影响，试验检测25 年有望放量储能方面，公司24 年储能收入5.93 亿元，同比-18.3%，毛利率14.1%，同比-0.4pct，营收同比下滑主要受到项目履约周期影响，部分大型储能EPC 项目未到验收节点，24 年储能新签合同金额同比增加2.6 亿元，在手订单支撑未来营收。试验检测方面，公司24 年试验检测收入7.8 亿元，同比+34.0%，毛利率41.8%，同比-0.5pct，贵州创星、广西桂能两家新收购公司带来业绩增量，公司在广东省内试验检测业务市占率超50%，随着“十四五”火电装机及灵活性改造的逐步推进，公司试验检测业务有望快速增长。

    “丝路”系统带动智能配用电板块量利齐升，无人机销量有所下滑公司24 年智能配用电设备收入7.60 亿，同比+71.9%，毛利率35.8%，同比+2.2pct，主要系“丝路”相关核心模组及通信模块的高毛利率业务同比大幅增长，随着“丝路”系统的进一步推广，公司智能配用电业务增长潜力有望释放。公司24 年智能监测设备收入3.96 亿，同比+53.7%，主要系线路运行环境监测及故障定位装置等业务收入增长，毛利率32.9%，同比-1.9pct，销售单价略有下降。公司24 年机器人及无人机业务收入2.49 亿，同比-9.4%，主要系广东区域无人机销量略有减少，毛利率27.2%，同比基本持平。

    维持“增持”评级

    考虑到储能行业竞争加剧，我们略微下调储能业务收入增速假设，考虑到广东省无人机市场渗透率较高，下调无人机业务收入增速假设，下调25-26 年归母净利润预测至5.42/7.68 亿元（前值6.25/8.37 亿元，下调13.3%/8.2%），新增27 年预测10.58 亿元，参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 26倍，考虑公司背靠南网平台资源优势显著，火电装机与灵活性改造带动试验检测业务需求，“丝路”系统推广应用打开空间，给予公司25 年目标PE 35倍，目标价33.60 元（前值28.86 元），维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，下游客户资本支出削减，新业务拓展不及预期。