华峰化学(002064)：24业绩承压 行业供需静待好转

公司公布24 年报业绩：全年实现营收269 亿元，yoy+2.4%，归母净利22亿元（扣非后21 亿元），yoy-10%（扣非后yoy-14%），每股分红0.15 元（含税）；Q4 营收66 亿元，同环比-0.9%/-1.1%，归母净利2 亿元，同环比-63%/-59%。公司Q4 业绩低于我们前次预期（5.6 亿元），主要是受高价库存及四季度计提1.8 亿大额资产减值损失所致。考虑公司氨纶产业链不断深化，长期业绩有望进一步增长。维持“买入”评级全年以量补价收入同比上涨，受库存与减值影响Q4 净利同环比下滑2024 年公司化学纤维/基础化工品/化工新材料分别实现收入91/105/58 亿元，同比变动-3%/+22%/-1%；销量分别为37/137/43 万吨，同比变动+12%/+29%/+2% ； 毛利率分别为13.7%/10.8%/21.3% ， 同比变动+1/-9/+3pct。全年公司主要产品售价同比承压下滑，其中己二酸产品受行业供需失衡加剧影响盈利能力大幅承压，公司凭借新项目爬坡达产，以量补价，实现总收入增长。四季度受高价库存挤压己二酸产品盈利空间，叠加公司计提1.8 亿元大额资产减值损失，Q4 归母净利同环比下滑。

    主要产品价差触底回升，供需关系有望逐步改善截至3 月21 日，氨纶/鞋底原液/己二酸价格环比年初+2%/+6%/-5%至2.4/1.7/0.8 万元/吨，价差环比+6%/+6%/+10%，行业毛利整体亏损下厂商挺价意愿增强，伴随MDI、纯苯等原材料价格走弱，产品价差触底回升。考虑2025 年氨纶、己二酸新增产能相对有限，主要产品价格低位下需求仍保持较快增长，伴随行业供需关系持续修复，行业价格价差有望进一步改善。

    氨纶产业链不断深化，集团资产注入持续推进

    公司募投项目剩余15 万吨氨纶产能预计将于2025 年开始逐步投产，项目投产后公司氨纶产能将超越韩国晓星至全球第一； 24 万吨PTMEG 项目稳步推进。公司拟向华峰集团与尤小平等购买华峰合成树脂（40 万吨聚氨酯树脂）、华峰热塑性（30 万吨TPU）100%股权，相关标的产能全国领先，通过本次交易公司将进一步实现产业链整合延伸，助力公司可持续发展。

    盈利预测与估值

    考虑行业价格价差仍处历史底部，供需关系仍待进一步恢复，我们下调公司盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为27/34/37 亿元（25-26 前值为32 /39 亿元，下调16%/13%），同比增速分别为22.9%/22.9%/10.9%，对应EPS 为0.55/0.68/0.75 元/股。选取可比公司2025 年Wind 一致预期平均16xPE 作为参照，考虑公司成本优势，给予公司2025 年18xPE（前16x），对应目标价9.9 元（前值10.4 元）。

    风险提示：下游需求下滑风险，原材料价格波动风险，项目不及预期风险。