东方证券(600958)：投资具备弹性 业绩稳健增长

公司公布2024 年业绩，收入191.90 亿元，同比+12%；归母净利润33.50亿元，同比+22%。Q4 单季度收入51.11 亿元，同比+51%、环比-7%；归母净利润0.48 亿元，同比+147%、环比-96%，与业绩快报基本一致，略低于我们此前预期（24 年归母净利润40.82 亿元）。投资类收入全年翻倍增长，弹性明显、驱动业绩增长。当前市场交易活跃度仍保持较高水平，预计经纪净收入有望进一步修复。AH 股均维持买入评级。

    投资类收入全年翻倍增长

    全年投资业务收入49.26 亿元，同比+106%，是业绩增长的核心驱动力。

    2024 年末公司总资产规模为4177 亿元，同比增长340 亿元。金融投资规模稳健扩张，全年增长262 亿元，其中其他债权投资增长197 亿元，其他权益工具投资增长133 亿元，贡献核心增量。

    经纪、利息净收入下滑

    全年经纪业务净收入25.11 亿元，同比-10%，其中Q4 在市场交投活跃度提升的背景下，单季度实现净收入9.14 亿元，同比+46%、环比+66%，显著修复。期末公司客户资金账户总数同比+8.5%，托管资产总额同比+17.7%。

    全年利息净收入13.21 亿元，同比-25%。主要系股票质押回购利息收入减少，同时支出较刚性。年末两融余额市占率由上年末的1.26%提升至1.47%。

    投行与资管业务承压

    全年投行净收入11.68 亿元，同比-23%，2024 年有1 单IPO 和3 单再融资过会，债券承销业务规模5204 亿元，同比+36%。全年资管净收入13.41亿元，同比-34%。期末子公司东证资管管理规模2166 亿元，同比-8%；参股的汇添富基金不断丰富产品和策略矩阵，期末管理规模1.16 万亿元，同比增长超9%。

    盈利预测与估值

    年初以来债券市场震荡调整，适当下调公司的投资类收入假设，同时年初以来市场成交额、两融规模维持较高水平，适当上调成交额、两融规模假设，预计2025-2027 年EPS 分别为0.48/0.57/0.66 元（2025-2026 年前值为0.58/0.62 元，下调18%/8%），2025 年BPS 为9.25 元。A/H 可比公司2025EPB Wind 一致预期均值分别为0.98/0.71 倍，考虑市场交易活跃度维持较高水平，公司零售客户基础夯实，有望优先受益，给予目标PB 溢价至1.4/0.8倍，目标价人民币12.95 元/8.04 港币（前值为14.05 元/8.24 港币，对应2025E PB 为1.5/0.8 倍），均维持买入评级。

    风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。