邮储银行(601658)：贷款维持高增速 业绩环比回升

　　核心观点：

    　　邮储银行发布2024 年度报告，我们点评如下：24 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.8%、4.5%、0.2%，增速较24Q1-3 分别变动+1.74pct、+6.29pct、+0.03pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、其他收支、成本收入比改善是主要正贡献，净息差收窄、有效税率、净手续费下降形成一定拖累。

    　　亮点：（1）贷款规模维持高增速。24 年贷款同比增速9.4%，结构上，对公贷款增长强劲，对公、零售贷款同比增速分别为13.5%、6.7%。公司贯彻落实国家战略部署，加大对先进制造、普惠金融、科技金融、绿色金融等领域的信贷投放力度，对公贷款实现较快增长。（2）其他非息高增。24 年其他非息同比增长15.2%，其中投资收益和公允价值变动收益分别为317 亿元、51 亿元，合计占归母净利润比例为42.6%；其他综合收益较年初增长40.6 亿元，占归母净利润比例为4.7%。公司把握债市交易行情，加快债券、存单等资产交易流转，买卖价差收益增加；同时，抢抓市场机遇，持续加大优质资产投资，证券投资基金收益增加。

    　　关注：（1）息差继续收窄。公司24 年净息差1.87%，较24Q1-3/23 年分别下行2bp、14bp。24 年资产收益率同比回落24bp，贷款收益率回落35bp，主要受LPR 下调、存量房贷利率调整等因素影响。24 年负债成本率同比回落10bp，存款成本率同比下降9bp，公司坚持以价值存款为核心，统筹量价均衡发展，付息成本率有效管控。（2）手续费净收入负增长，但增速环比回升。24 年手续费净收入同比下降10.5%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。（3）零售不良上行，前瞻指标波动。24 年末不良率0.90%，较24Q3 末/23 年末分别上升4bp、7bp，其中零售不良率同比上升14bp，主要是按揭和经营贷不良率上行，分别同比上升19bp、48bp，关注后续风险情况。

    　　24 年末关注率、逾期率环比24Q3 末分别上行4bp、35bp；测算新生成不良率0.45%，同比上行8bp。24 年末拨备覆盖率286.15%，环比24Q3 末下降15.73pct，同比下降61.42pct。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司25/26 年归母净利润增速分别为2.32%/3.32%，EPS 分别为0.83/0.86 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别6.43X/6.21X，对应25/26 年PB 分别为0.59X/0.55X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司24 年PB 估值0.85X，对应合理价值7.11 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值6.79港币/股，均维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。