民和股份(002234)：Q4鸡苗延续向好 肉制品仍存拖累

　　民和股份发布年报，2024 年实现营收21.60 亿元（yoy+4.11%），归母净利-2.49 亿元（同比减亏1.37 亿元）。其中Q4实现营收5.83 亿元（yoy+31.96%，qoq+10.41%），归母净利-3189.99 万元（同比减亏2.36 亿元，qoq-1.17%）。

    　　业绩表现基本符合预期。鸡苗价格上涨带动公司Q4 及全年明显减亏，鸡肉制品业务或略有减亏、但仍存拖累。我们认为，2025 年若国内消费持续修复，或带动白羽鸡终端价格出现反转向上，有望带动公司扭亏为盈。维持“增持”评级。

    　　鸡苗涨价+鸡肉制品成本下降，全年明显减亏

    　　2024 年公司营收增长主要来自鸡苗售价上涨，归母净利减亏主要得益于鸡肉制品单位成本明显下降。1）鸡苗：2024 年公司销售鸡苗2.51 亿只、同比-6%，主要系公司结合市场行情调整生产节奏等导致；售价约3.4 元/只、同比+21%。我们估算若不考虑资产减值损失计提，公司鸡苗全年或实现小幅盈利。2）鸡肉制品：2024 年公司鸡肉制品持续放量，销售约9.7 万吨、同比+15%，均价约1.18 万元/吨、同比-10%。但受益于饲料原料价格下行等带来的成本下降、以及公司熟食调理品业务销售渠道建设和推广工作逐步提升带来的费用支出下降，我们估算鸡肉制品业务或有所减亏，但对公司整体盈利仍存拖累。

    　　Q4 苗价同环比高涨带动明显减亏，关注2025 年白鸡终端价格反转公司Q4 明显减亏，若剔除因年底鸡苗价格低迷而计提的3431 万元资产减值损失、Q4 已基本实现扭亏，主要得益于鸡苗价格明显上涨。Q4 公司销售白羽肉鸡苗6132 万只、同环比微降，销售均价4.12 元/只，同比+127%、环比+32%，我们估算Q4 公司鸡苗单只盈利约0.4~1 元。鸡肉制品业务受终端价格等影响仍存拖累。考虑到白羽鸡肉消费受渠道结构影响、与国内整体消费表现出较强的正相关性，我们预计若2025 年国内消费持续修复，或有望带动白羽鸡肉消费回升，并自下而上带动白羽鸡产业链产品价格出现反转向上。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/26 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025/26/27 年归母净利润为2.05/1.47/2.30 亿元，对应EPS 为0.59/0.42/0.66 元，参考可比公司Wind 一致预期2025 年13x PE，考虑公司食品业务逐步放量或有望实现扭亏为盈，我们给予公司2025 年16x PE，维持目标价9.44 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。